>> 長江證券-永輝超市(601933)傳統(tǒng)主業(yè)增長亮眼，攤銷和新業(yè)務(wù)致業(yè)績短期承壓-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
313KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
李錦，陳亮，劉亞舟 |
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2018Q1 公司新開綠標店19 家、永輝生活店47 家、超級物種11 家。相較2017Q1，公司大賣場展店略微放緩，全年新開店預(yù)期不改，新業(yè)態(tài)門店推進同比而言顯著加快。分地區(qū)來看，華東大區(qū)增長亮眼，錄得約53%的收入增速，河南、安徽和華西也實現(xiàn)20%以上的較快增長。結(jié)合2018Q1 終端物價水平好轉(zhuǎn)以及公司業(yè)態(tài)優(yōu)化效果，預(yù)計2018Q1 同店增速維持2017 下半年以來的較好水平。以上綜合使得2018Q1 收入增長提速，增速同比2017Q1 提升9.22 個百分點，環(huán)比2017Q4 收窄2.13 個百分點。
毛利率顯著改善，云創(chuàng)業(yè)務(wù)加速展店和股權(quán)激勵費用開始計提使得短期費用承壓。2018Q1 公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升1 個百分點，綜合毛利率同比提升1.86 個百分點，我們判斷，毛利率改善從趨勢上主要來自供應(yīng)鏈效率提升、業(yè)態(tài)升級疊加其他業(yè)務(wù)收入快速增長，短期也受今年春節(jié)銷售旺季長的利好刺激。2018Q1 公司管理+銷售費用率合計提升3.11 個百分點，主因：1）限制性股權(quán)激勵費用開始攤銷；2）云創(chuàng)業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)中占比提升，預(yù)計由于門店開設(shè)在一線城市居多且處于培育期，費用率較高，我們測算云創(chuàng)子公司2018Q1 虧損約2 億元；3）公司職能部門搬遷至上海，相關(guān)成本提升。
傳統(tǒng)主業(yè)利潤在去年高基數(shù)下保持較快增長，現(xiàn)金流狀況改善較大。我們測算，不考慮云創(chuàng)虧損、股權(quán)激勵攤銷和中百投資收益，公司傳統(tǒng)主業(yè)利潤仍保持30%以上的較快增速。同時，公司2018Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長68.42%，單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到約15 億元的較高水平，我們預(yù)計主因：公司毛利額較大幅增長，而部分增量費用開支體現(xiàn)為攤銷等非現(xiàn)金項目，對現(xiàn)金流影響較小?？紤]股權(quán)激勵費用以及達曼國際上市可能產(chǎn)生的投資收益，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.20/0.30/0.41 元/股，PE 分別為：44/29/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1. 消費進一步大幅下滑，CPI 持續(xù)低迷；
2. 新業(yè)態(tài)拓展效果低于預(yù)期。
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