>> 招商證券-益豐藥房（603939）收購(gòu)新興藥房進(jìn)入華北市場(chǎng)，推出股權(quán)激勵(lì)完善內(nèi)部管理-180715
| 上傳日期： |
2018/7/16 |
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540KB |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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2、推出股權(quán)激勵(lì)方案：擬向公司117 名中高層管理人員、核心管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授予207.6 萬股，授予價(jià)每股29.91 元，業(yè)績(jī)考核，以17 年為基數(shù)，18-20 年凈利增速不低于25%、50%、75%。
評(píng)論：
1、新興藥房是華北地區(qū)優(yōu)質(zhì)藥店資產(chǎn)。
新興藥房近年門店規(guī)模增長(zhǎng)較快，16 年、17 年和18 年Q1 門店數(shù)分別為338家、423 家、462 家。目前門店總數(shù)462 家，總面積5.88 萬平米，分布于河北和北京，其中石家莊218 家，滄州70 家，衡水51 家，邯鄲48 家，廊坊22 家，唐山16 家，張家口16 家，邢臺(tái)12 家；北京 9 家。2017 年收入9 億，凈利4517 萬，同比分別增長(zhǎng)29%、27%，凈利率5%，整體經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)秀。在17 年藥店百?gòu)?qiáng)榜中排行30，在河北當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)模領(lǐng)先。門店數(shù)量占河北藥店總數(shù)約2.1%，僅次于河北神威大藥房（門店數(shù)量717 家）。
2、收購(gòu)整體估值16 億，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)S 1.78，PE36 倍。
以新興藥房17 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)測(cè)算，此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)S 1.78 倍，PE36 倍，相比當(dāng)前行業(yè)平均估值水平而言并不便宜，根據(jù)業(yè)績(jī)對(duì)賭，新興藥房18-20 年凈利不低于6500 萬、8450 萬、9950 萬，增速分別為48%、30%、18%，未來成長(zhǎng)性較好。更重要的是，此次收購(gòu)顯示益豐外延擴(kuò)張的執(zhí)行能力極強(qiáng)，獲得新興藥房這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，憑借自身優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力，未來益豐有望迅速切入和擴(kuò)張華北市場(chǎng)。公司預(yù)計(jì)在2019-2021 年，新興藥房將繼續(xù)深耕河北市場(chǎng)，并逐步向周邊市場(chǎng)滲透，每年新增70 家左右門店，門店數(shù)量年均增速在10%以上。實(shí)際上，近期阿里健康入股漱玉平民PS 約2 倍左右，可見市場(chǎng)愿意給優(yōu)質(zhì)門店更多溢價(jià)。
3、股權(quán)激勵(lì)方案將使團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)活力進(jìn)一步提升，管理優(yōu)勢(shì)得以強(qiáng)化。
此次股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)業(yè)績(jī)的考核目標(biāo)對(duì)應(yīng)18-20 年凈利同比增速為25%、20%、17%，完成考核目標(biāo)問題不大。激勵(lì)方案的意義在于留住核心人才，進(jìn)一步激活益豐中高層管理人才的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，強(qiáng)化益豐在業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)。
4、快速擴(kuò)張過程中需要管理跟進(jìn)。
益豐近年處于快速擴(kuò)張期，尤其是收購(gòu)河北新興藥房，首次進(jìn)入河北市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來會(huì)在河北市場(chǎng)迅速做大。在擴(kuò)張過程中需要管理跟進(jìn)和人才輸出，激勵(lì)方案將有助于益豐完善內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，調(diào)動(dòng)人員積極性，為后續(xù)擴(kuò)張夯實(shí)基礎(chǔ)。
5、我們判斷公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。理由在于：（1）公司門店數(shù)量處于快速增長(zhǎng)期。（2）17 年醫(yī)保門店占比68%，仍有大量門店陸續(xù)獲得醫(yī)保資質(zhì)增厚業(yè)績(jī)。（3）公司是業(yè)內(nèi)公認(rèn)管理能力優(yōu)異的連鎖藥企，穩(wěn)健的外延擴(kuò)張以及內(nèi)生挖潛增效均有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
6、維持強(qiáng)烈推薦。公司是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的管理水平優(yōu)異的連鎖藥店龍頭，“內(nèi)生+外延+優(yōu)秀整合能力”使公司成長(zhǎng)動(dòng)力十足。暫不考慮收購(gòu)并表預(yù)測(cè)18 年凈利4.3 億，增38%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，藥價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
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