>> 中信建投-益豐藥房（603939）擬收購新興藥房，戰(zhàn)略挺進華北市場-180625
| 上傳日期： |
2018/6/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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強強聯(lián)合，看好后期協(xié)同效應不斷升華
2018Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為14.82億元、1.01億元和0.96億元，分別同比增長37.41％、45.57％和39.85%，業(yè)績增速略超此前預期。截止至2018年3月末，公司擁有門店2328家，其中直營門店2233家、加盟店95家。2018年一季度，公司凈增門店269家，其中新開92家，收購167家，加盟15家，關閉5家。公司一季度新開門店數(shù)同比增加32家，并購門店數(shù)同比增加164家，可以看出公司擴張步伐在加快。整體來看，受益公司老店增長及規(guī)模擴張加速+精細化管理能力強，使得Q1業(yè)績增速超過營收增速，帶動業(yè)績超預期增長。若本次交易完成，新興藥房并表，疊加公司內(nèi)生增長，全年業(yè)績有望繼續(xù)維持高速增長。
石家莊新興藥房自設立以來一直專注于中西成藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等的直營連鎖零售業(yè)務，目前在河北省內(nèi)開設運營453家直營門店，北京地區(qū)開設運營9家門店，為河北區(qū)域內(nèi)第二大連鎖藥房企業(yè)，2017年銷售超過9億元。經(jīng)過多年發(fā)展，新興藥房已成為區(qū)域性藥品連鎖零售領先企業(yè)，2017年6月29日，新興藥房獲得中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會零售藥店分會頒發(fā)的"2016年中國最具品牌價值零售藥店排名前20名"；2017年8月，新興藥房獲得中康咨詢頒發(fā)的"2016~2017中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力排行榜第20位"。
我們認為：1）本次收購完成，公司門店數(shù)量將增至2790家，同時戰(zhàn)略挺進河北省和北京市藥品零售市場，經(jīng)營版圖由中南、華東共7省拓展至中南、華東、華北共9省，既有利于公司完善區(qū)域布局，提高市場競爭力，又有利于公司提升對上游的議價能力，實現(xiàn)規(guī)模效應，降低采購成本；2）新興藥房并入公司后，針對新興藥房，一方面可以協(xié)同發(fā)揮規(guī)模效應提高上游議價能力降低成本，另一方面可以對接公司的精細化管理體系，雙輪驅(qū)動實現(xiàn)自身毛利率提升。針對公司，新興藥房在河北省各市的核心商業(yè)地段均設有門店，門店的區(qū)位和布局與公司的發(fā)展戰(zhàn)略和擴張戰(zhàn)略相契合，公司可在新興藥房門店布局的基礎上，迅速完成周邊城市和渠道布局，進一步擴大在華北市場的門店布局密度和廣度，提升市場份額，擴大公司的銷售規(guī)模，提升持續(xù)經(jīng)營能力；3）本次交易完成后，新興藥房并表帶來公司業(yè)績增量，同時看好未來整合完成后新興藥房盈利能力的進一步提升，看好后期協(xié)同效應的不斷升華。
盈利預測與投資評級
鑒于本次收購交易仍存在不確定性，暫不考慮并表因素，我們預計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為63.07億元、82.56億元和107.66億元，歸母凈利潤分別為4.10億元、5.35億元和6.96億元，分別同比增長30.8%、30.5%和30.1%，折合EPS分別為1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股，分別對應估值53.1X、40.6X和31.3X；假設2018年8月末現(xiàn)金支付的第一次付款完成，標的資產(chǎn)開始并表，2018年并表4個月，我們預計公司2018-2020年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.32億元、6.20億元和7.96億元，分別同比增長38%、44%和28%，對應總股本3.77億股，折合EPS分別為1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股，分別對應估值52.2X、36.6X和28.5X，維持買入評級。
風險分析
并購重組交易失敗；商譽減值計提；
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