>> 方正證券-益豐藥房（603939）并購浪潮再起，進軍河北市場-180623
| 上傳日期： |
2018/6/25 |
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pdf 共6頁 |
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強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此次收購標的為河北新興藥房86.31%的股份，具體細節(jié)如下。整體100%股權估值為16.03 億元；其中以現(xiàn)金78484.18 萬元收購48.96%股份；以發(fā)行股份59874.53 萬元收購37.35%股份，股份發(fā)行價格為42.43 元/股（停牌前價格為59.72 元/股），稀釋比例為3.75%，我們測算鎖定期36 個月的股份大約占發(fā)行后益豐藥房總股本的2.60%；鎖定期12 個月股份大約占1.05%。此次收購估值，對應2017 年財務數(shù)據(jù)，收購PS 為1.77 倍，收購PE 為36.58X。對應收購2018 承諾利潤，收購PE 為24.66X。
此次收購將明顯增厚上市公司業(yè)績。新興藥房2018-2020 凈利潤承諾分別為6500 萬元、8450 萬元和9950 萬元，對應2018-2020增速為48.32%、30.00%、17.75%。益豐藥房2017 年歸母扣非凈利潤為30888 萬元，假設于三季度末并表，貢獻利潤增速4.54%；不考慮此次收購并表，假設2018 年益豐利潤35%增速，標的2019 年利潤承諾將貢獻2019 年利潤增速17.26%。
新興藥房增長與盈利情況優(yōu)異。新興藥房2016-2018Q1 收入分別為69972.25 萬元、90491.63 萬元和24926.17 萬元；扣非歸母凈利潤分別為3501.14 萬元、4382.29 萬元和1456.82 萬元；2017年收入和利潤增速分別為29%和25%。扣非歸母凈利率為5.00%、4.84%和5.84%；ROE 分別為13.53%、11.66%和3.42%
門店數(shù)主要分布于河北省與北京市，醫(yī)保定點率高，將幫助益豐快速進入新市場。新興藥房2016-2018Q1 期末門店數(shù)分別為338、423、462 家，益豐2018Q1 期末門店數(shù)為2328 家，此次收購后增加至2790 家。新興藥房門店分布如下：石家莊市218家，滄州市70 家，衡水市51 家，邯鄲市48 家，廊坊市22 家，唐山市16 家，張家口市16 家，邢臺市12 家，北京9 家。根據(jù)新興藥房官網(wǎng)與中國藥店，新興藥房目前擁有450 多萬會員，2016 年醫(yī)保定點率為74%。
此次收購意義重大，進軍河北市場。我們認為，此次收購有助于益豐藥房（1）、快速進入河北市場，占領優(yōu)勢地位；（2）、進一步提升對上游議價能力；（3）、進一步提升自身盈利水平。此次收購，也標志著我國整個藥店連鎖行業(yè)新一輪的并購浪潮，從大量的中小門店收購，跨入?yún)^(qū)域性龍頭的收購，各家上市藥店企業(yè)的發(fā)展步伐也很有可能進一步加快。
盈利預測：我們預計2018-2020年歸母凈利潤分別為4.31億元、5.92億元、8.02億元，同比分別增長37%、37%、35%，公司2018-2020年EPS分別為1.19元、1.63元、2.21元。對應2018-2020年PE估值分別為50X、37X和27X。鑒于公司優(yōu)秀的精細化管理能力與并購整合能力，維持公司"強烈推薦"評級。
股價催化劑：新建與并購步伐大幅加大、處方外流政策升級
風險提示：開店計劃不及預期；新增與原有門店盈利能力不及預期；費用端出現(xiàn)不可控因素。
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