>> 中信建投-益豐藥房（603939）老店增長+擴(kuò)張步伐加快，Q1業(yè)績超預(yù)期-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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2018 年一季度，公司凈增門店269家，其中新開92 家，收購167 家，加盟15 家，關(guān)閉5 家。公司一季度新開門店數(shù)同比增加32 家，并購門店數(shù)同比增加164 家，可以看出公司擴(kuò)張步伐在加快。整體來看，受益公司老店增長及規(guī)模擴(kuò)張加速+精細(xì)化管理能力強(qiáng)，使得業(yè)績增速超過營收增速，帶動業(yè)績超預(yù)期增長，我們預(yù)計在行業(yè)整合加速的大環(huán)境下公司全年仍將維持高增長。
零售業(yè)務(wù)分品類看，公司中西成藥一季度同比增長42.68%，受益規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大帶來議價能力提升，毛利率同比提高1.19 個百分點；中藥及非藥品均實現(xiàn)20%以上增長。
零售業(yè)務(wù)分地區(qū)看，公司繼續(xù)深耕中南和華東，從并購項目所在地可以看出在大本營所在地公司進(jìn)行渠道下沉鞏固固有優(yōu)勢，一季度中南地區(qū)營收同比增長 23.44%，毛利率提升 1.51 個百分點；華東地區(qū)，一季度營收同比增長57.00%，我們估計與2017年江蘇省公司獲得93家醫(yī)保資質(zhì)門店大幅提升盈利能力有關(guān)。
擬收購石家莊新興藥房，戰(zhàn)略挺進(jìn)河北省
2018年4月16日，公司發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購孫偉、石樸英、索曉梅、陳玉強(qiáng)等持有石家莊新興藥房連鎖股份有限公司的控股權(quán)（51%以上）。石家莊新興藥房目前擁有2700多名員工、450萬會員、460家直營門店，2017年銷售超過10億元，是河北省內(nèi)僅次于神威大藥房的第二大連鎖藥店，按照河北省2017年120億市場規(guī)模計算，新興藥房目前河北省市占率約8.33%。我們認(rèn)為，新興藥房在河北省基本完成了初步布局，成功收購后公司有能力在河北省進(jìn)行開店深耕占領(lǐng)市場，同時通過并表實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績的快速提升。
財務(wù)指標(biāo)基本正常
2018年一季度，公司毛利率為40.12%，同比上升0.20個百分點，創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)了公司老店盈利能力的提升及并購整合效果理想；銷售費用率為25.76%，同比大幅下降1.28個百分點，精細(xì)化管理控費效果明顯。管理費用率同比提高0.21個百分點，基本正常；并購項目增加導(dǎo)致商譽(yù)同比增長36.21%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長35.71%，主要由于老店銷售同比增長以及新開+并購門店帶來收入增長所致；其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為92.41億元、113.58億元和138.26億元，歸母凈利潤分別為4.66億元、5.78億元和7.09億元，分別同比增長25.6%、24.0%和22.7%，折合EPS分別為1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股，維持買入評級。
風(fēng)險分析
門店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期；門店盈利能力下降；處方外流進(jìn)度低于預(yù)期；
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