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公司整體業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    擴(kuò)張節(jié)奏加快，單季新增門(mén)店數(shù)量大幅增加。截止2018 年3 月31 日，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)2328 家，其中中南地區(qū)1296 家，華東地區(qū)1032 家。第一季度新增門(mén)店274 家（2017 年第一季度新增門(mén)店69 家，期末門(mén)店總數(shù)1595 家），單季新增門(mén)店數(shù)量創(chuàng)歷史新高。新增門(mén)店中，92 家為新開(kāi)門(mén)店，167 家為收購(gòu)門(mén)店，15 家為加盟門(mén)店。新增門(mén)店快速增加的同時(shí)，關(guān)店率大幅降低，公司2018 年第一季度關(guān)店5 家，關(guān)店率0.21%，較去年同期降低0.35 pct，單季關(guān)店率為近兩年最低（以前年度無(wú)單季數(shù)據(jù)），擴(kuò)張復(fù)制模式已經(jīng)非常成熟。
    經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)提升，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好。公司2018Q1毛利率達(dá)40.12%，較2017Q1 增長(zhǎng)0.42 pct。公司議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，中西成藥在收入快速增長(zhǎng)（同比+42.68%）的同時(shí)，毛利率也提高了1.19 pct，毛利增速較收入增速高近5 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司精細(xì)化管理成效也進(jìn)一步顯現(xiàn)，2018Q1 凈利率達(dá)7.15%，同比增長(zhǎng)0.64 pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.76%、4.22%、0.10%，同比分別變動(dòng)-1.28pct、0.21pct、0.97pct，各項(xiàng)費(fèi)用管控良好。
    擬收購(gòu)石家莊新興藥房，區(qū)域布局將再下一城。公司2018 年4月16 日公告，擬收購(gòu)石家莊新興藥房的控股權(quán)（51%以上）。石家莊新興藥房為河北市場(chǎng)領(lǐng)先的零售藥店企業(yè)，根據(jù)公司官網(wǎng)，公司成立于1996 年，目前擁有450 多萬(wàn)會(huì)員、460 家直營(yíng)門(mén)店（根據(jù)中國(guó)藥店，2015、2016 年分別為300 家、411 家，2016年醫(yī)保定點(diǎn)率為74%）、2700 多名員工、2017 年銷(xiāo)售額超過(guò)10億元。河北市場(chǎng)規(guī)模巨大，新興藥房在河北市場(chǎng)有較廣的覆蓋面與市場(chǎng)地位，為益豐藥房在新市場(chǎng)的有效擴(kuò)張奠定了良好的基礎(chǔ)。假設(shè)標(biāo)的10 億收入，5%凈利率估算，收購(gòu)至51%股份，半年并表測(cè)算，此次收購(gòu)將貢獻(xiàn)收入5 億元以上，貢獻(xiàn)增速10%以上，貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)1150 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)增速3.67%。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.27 億元、5.81 億元、7.90 億元，同比分別增長(zhǎng)36%、36%、36%，公司2018-2020 年EPS 分別為1.18 元、1.60 元、2.18 元。對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E估值分別為51X、37X和28X。維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期；新增與原有門(mén)店盈利能力不及預(yù)期；費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素。