>> 興業(yè)證券-益豐藥房（603939）深度研究：精細化管理突出的藥店龍頭-180715
| 上傳日期： |
2018/7/16 |
大小： |
2245KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
孫媛媛，徐佳熹 |
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公司管理標準化，成長性高。公司為中南和華東地區(qū)大型藥品零售連鎖企業(yè)，位列全國連鎖藥店綜合實力和綜合競爭力五強，公司的成長性較高，營業(yè)收入增速穩(wěn)步提升，持續(xù)保持領先水平。2017 年，公司歸母凈利潤增速40.02%，在藥店企業(yè)中排名第一，體現(xiàn)出很高的成長性。由于公司管理精細規(guī)范、費用率低，因此相比于同行業(yè)公司經營能力很強。
公司外延擴張明確、聚焦區(qū)域的高天花板、醫(yī)保門店彈性、處方外流、調整產品結構和平臺化發(fā)展等是未來的主要增長點。1）公司計劃在2016-2018 年，利用三年時間，在已有的中南華東市場新建門店1000 家。同時，以中南華東市場為中心，逐步向中部和東部其他區(qū)域延伸，完成相當1000 家門店銷售規(guī)模的并購目標；2）公司的次新店比重高，高增長有望持續(xù)；3）公司的復制能力強，跨省實現(xiàn)盈利，證明了自己的擴張能力；4）公司長期堅持區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，聚焦省份市場規(guī)模大，發(fā)展天花板高；5）目前公司在華東地區(qū)的醫(yī)保門店占比較低，未來還有很大的增長彈性；6）公司積極布局院邊店以承接處方外流；7）公司持續(xù)推進商品精品戰(zhàn)略，商品力增強，盈利能力持續(xù)提升；8）公司在藥店平臺化發(fā)展中規(guī)劃清晰，電商等業(yè)務開展得有條不紊。
盈利預測：我們預計2018-2020 年EPS 分別為1.19、1.58 和2.12 元，對應2018 年7月11 日的股價的PE 分別為50X、38X 和28X；考慮增發(fā)，若在8 月初并表和增發(fā)完成，2018-2020 年更新后的EPS 分別為1.15 元、1.59 元和2.14 元，對應2018 年7 月11 日的股價的PE 分別為52X、38X 和28X。給予“審慎增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭風險、整合不及預期風險，商譽較大風險
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