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和行業(yè)一起，2016 年和2017 年公司經(jīng)營(yíng)情況也有明顯好轉(zhuǎn)，但在行業(yè)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，公司自身也在2012 年到2014 年發(fā)生積極的變化，這種積極變化集中體現(xiàn)在2015 年行業(yè)低迷程度遠(yuǎn)甚于2012 年，但公司的表現(xiàn)僅略差于2012 年。并且從2016 年和2017年兩年的資產(chǎn)規(guī)模基本維持不變來看，在行業(yè)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，公司仍在修養(yǎng)生息。
    公司PB 長(zhǎng)期以來低于1，我們認(rèn)為站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)展望未來是明顯偏低的。一是目前鋼鐵產(chǎn)能已顯現(xiàn)稀缺性，新建鋼廠的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模大概率高于現(xiàn)有水平，無特殊情況鋼鐵股PB低于1 明顯偏低。鞍鋼股份自身噸鋼資產(chǎn)規(guī)模不到4000 元/噸，遠(yuǎn)低于同類鋼廠。噸鋼資產(chǎn)規(guī)模小既意味著公司有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)潛力又從絕對(duì)值限制了資產(chǎn)注水的空間，且43.52%的負(fù)債率也難有通過美飾資產(chǎn)表來修飾資產(chǎn)負(fù)債率的壓力。我們認(rèn)為公司不存在明顯的資產(chǎn)瑕疵。從噸鋼資產(chǎn)規(guī)模低，資產(chǎn)無瑕疵意味著從重置成本的角度看公司PB 不應(yīng)低于1。
    且公司自身在行業(yè)好轉(zhuǎn)之外還在休養(yǎng)生息，東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展于2016 年“遼寧人大代表賄選”曝光已探明底部，母公司的國(guó)資國(guó)企改革也處于底部向上的態(tài)勢(shì)，也有助于提升公司估值。
    綜上，我們給予公司2018 年每股凈資產(chǎn)的1.1 倍進(jìn)行估值，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.33 元/股，折合2018 年到2020 年的PE 估值為 8.7 倍、8.3 倍和 8.1 倍。鞍鋼港股和可交換債也建議關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司重新走向大規(guī)模擴(kuò)張或被其他鋼鐵企業(yè)低價(jià)收購，鋼材需求超預(yù)期下滑。