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公司工程項(xiàng)目多在下半年進(jìn)行結(jié)算，業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)。通信類(lèi)印制電路板訂單增長(zhǎng)近 1 倍，但因軍品交付驗(yàn)收結(jié)算環(huán)節(jié)較長(zhǎng)，上半年未能體現(xiàn)增量利潤(rùn)。受宏觀資金面偏緊影響，上半年資產(chǎn)減值損失同比預(yù)計(jì)增加 1700 多萬(wàn)元，并且因并購(gòu)遠(yuǎn)東通信事項(xiàng)，所得稅費(fèi)用同比增加 1000 多萬(wàn)元。此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，境外的印尼、馬來(lái)子公司與中興通訊的業(yè)務(wù)同比減少近 40%。公司境外業(yè)務(wù)收入占比不到 4%，受貿(mào)易摩擦影響有限，隨著大量軍品訂單收入的確認(rèn)以及專(zhuān)網(wǎng)、公網(wǎng)等通信業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司下半年業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)打開(kāi)中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)，中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目。通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃方面，公司是全國(guó)領(lǐng)先的獨(dú)立第三方設(shè)計(jì)院，在中國(guó)聯(lián)通 20 多個(gè)省的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)行業(yè)地位穩(wěn)固，并躋身為中國(guó)移動(dòng)通信技術(shù)服務(wù)主流提供商，2017 年中標(biāo)其 7.1 億元項(xiàng)目。公司積極推動(dòng)“5G  通信”的預(yù)研工作，編制 5G 產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，通信網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)持續(xù)看好。
    智能制造領(lǐng)域市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司智能制造領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要包括 PCB 制造、專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)電子系統(tǒng)工程、網(wǎng)絡(luò)接入、公共安全、軌道交通通信等產(chǎn)品。PCB 方面，軍品訂單 2018 年上半年同比增長(zhǎng) 103%。軌交方面，子公司遠(yuǎn)東通信今年 4 月中標(biāo)中標(biāo)杭州地鐵 6  號(hào)線一期工程 1.34 億元項(xiàng)目，后續(xù)發(fā)展向好。接入網(wǎng)及 IDC 方面，2017 年入圍中國(guó)聯(lián)通 IPTV 全4K 智能機(jī)頂盒終端集采，并在 IDC 數(shù)據(jù)中心建設(shè)領(lǐng)域簽訂了多個(gè)大單，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)開(kāi)拓形成示范作用。預(yù)計(jì)隨著軌交、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的提速，公司智能制造業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
    資本運(yùn)作完善布局，后續(xù)注入仍然可期。2017 年，中國(guó)電科在原有通信事業(yè)部基礎(chǔ)上組建中電通信子集團(tuán)，由其委托管理中國(guó)電科 7 所、34 所、39所、50 所和 54 所，并統(tǒng)籌開(kāi)展通信事業(yè)部相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及資源的整合重組，承擔(dān)后續(xù)經(jīng)營(yíng)改革各項(xiàng)工作。作為中國(guó)電科通信業(yè)務(wù)板塊唯一上市平臺(tái)，公司未來(lái)資產(chǎn)注入值得期待。通信子集團(tuán)體外資產(chǎn)、凈利數(shù)倍于公司，未來(lái)若資產(chǎn)順利注入，將有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期降低；原材料成本持續(xù)上漲，通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司在公網(wǎng)以及專(zhuān)網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，以 及軍 品 業(yè) 務(wù) 訂 單 回 暖，我 們維 持公 司 2018/19/20 年 EPS 預(yù) 測(cè)0.42/0.52/0.64 元。公司當(dāng)前價(jià) 13.82 元，分別對(duì)應(yīng) 2018/19/20 年 PE 為33/27/22 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，公司在通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃及軍用 PCB印制電路板領(lǐng)域的市場(chǎng)地位以及后續(xù)的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 15.8 元。