>> 長江證券-拓普集團(tuán)(601689)三大維度看拓普集團(tuán)成長性-180716
| 上傳日期： |
2018/7/19 |
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pdf 共42頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
高登，高伊楠，鄧晨亮 |
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隨著韓國第二階段向海外輸出，摩比斯的收入上升到35.1 萬億韓元，客戶拓展至豐田、克萊斯勒、PSA 等。
產(chǎn)品為基：圍繞底盤系統(tǒng)梯度布局，單車價值近萬元
底盤系統(tǒng)是整車核心部件，價值占比約25%?？v觀全球，前10 大零部件企業(yè)有6 家企業(yè)涉及底盤系統(tǒng)，且業(yè)務(wù)體量大占比高。拓普圍繞底盤系統(tǒng)持續(xù)布局，目前已搭建減震隔音+輕量化底盤件+底盤電子的梯度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，單車價值現(xiàn)階段為3500 元，未來有望達(dá)8000 元以上。分產(chǎn)品看：減震隔音是公司立身之本，持續(xù)配套吉利等自主并隨通用輻射全球，內(nèi)生強(qiáng)勁；輕量化懸架及底盤件業(yè)務(wù)下游需求旺盛，相繼配套沃爾沃、特斯拉等客戶，將迎來高速增長；底盤電子IBS 儲備深厚，2019 年行業(yè)將逐步應(yīng)用，靜待爆發(fā)。
客戶為源：深耕自主崛起，借力合資走向全球
自主崛起和全球化是國內(nèi)零部件的歷史性機(jī)遇，吉利和通用是兩者的典型代表。吉利作為自主崛起的典范，預(yù)計到2020 年銷量將達(dá)到200 萬輛，拓普作為其主要供應(yīng)商除了享受量的增長，更重要的是核心部件配套機(jī)會，EVP即為最佳例子；與通用深入合作，連續(xù)獲得海外A 點訂單，隨合資走向全球。
產(chǎn)能為器：產(chǎn)能三年翻番，從畝產(chǎn)值角度看公司后續(xù)增長
零部件對應(yīng)畝產(chǎn)值相對穩(wěn)定，公司2017 年畝產(chǎn)值約473 萬元。糧草先行，近年來公司跟隨客戶就近購買土地建設(shè)產(chǎn)能，已在杭州灣、湘潭、武漢、四川等多地購置工業(yè)用地，畝數(shù)達(dá)到2649 畝。預(yù)計2020 年將有2000 畝以上投入使用，相比2017 年1073 畝產(chǎn)能實現(xiàn)翻番，將帶來收入增長的支撐。
投資建議：走在通向自主零部件巨頭的道路上
三大維度來看，拓普具有成為自主零部件巨頭的潛力?？臻g：圍繞底盤系統(tǒng)，單車價值量近萬元；路徑：深度合作吉利和通用，享受自主崛起借力走向全球；保障：提前布局產(chǎn)能，未來三年翻番。預(yù)計2018、2019、2020 年EPS分別為1.27、1.49 和1.77，對應(yīng)PE 分別為15.8X、13.4X 和11.3X。
風(fēng)險提示： 1. 行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期；
2. 原材料持續(xù)上漲，帶來毛利率下降壓力。
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