>> 廣發(fā)證券-晨光文具(603899)“復(fù)盤之路“-一體兩翼,騰飛在即-180720
| 上傳日期： |
2018/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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晨光文具發(fā)展歷程
一、貿(mào)易起步階段（1990-1996年）：從貿(mào)易代理業(yè)務(wù)起步；
二、事業(yè)發(fā)展階段（1997-2003年）：進入文具制造領(lǐng)域，自創(chuàng)品牌，轉(zhuǎn)型成功；
三、渠道與品牌建設(shè)階段（2004-2007年）：進行差異化經(jīng)營，培養(yǎng)終端渠道；
四、集團化發(fā)展階段（2008-2012年）：發(fā)展連鎖加盟模式；
五、變革與創(chuàng)新階段（2013-2017年）： 開拓B、C端市場，積極探索新零售業(yè)務(wù)模式；
三大業(yè)務(wù)國際對標(biāo)分析
我們將晨光文具傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對標(biāo)BIC，辦公業(yè)務(wù)分別海外對標(biāo)史泰博、國內(nèi)對標(biāo)得力，文創(chuàng)業(yè)務(wù)對標(biāo)無印良品做分析。
對晨光文具的解惑
傳統(tǒng)大辦公市場每年有9%增長，預(yù)估2022年可能接近2.7萬億的規(guī)模，行業(yè)擴大源于新品類出現(xiàn)；科力普的模式與京東、蘇寧有別，服務(wù)能力強，未來可通過降低成本、規(guī)模效應(yīng)、優(yōu)化客戶及提高自有品牌滲透率提升毛利率；生活館探索渠道升級，九木雜物社定位新零售，未來會加速布局；原材料上，筆頭部分從Premax在東南亞的工廠進口，近半數(shù)是自產(chǎn)，油墨從日本企業(yè)進口，公司有望在未來逐步實現(xiàn)自產(chǎn)。
盈利預(yù)測
隨著“一體兩翼”戰(zhàn)略的持續(xù)推進、新業(yè)務(wù)拓展成果顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來依托門店和產(chǎn)品升級實現(xiàn)穩(wěn)健增長、精品文創(chuàng)業(yè)務(wù)推進加速、辦公業(yè)務(wù)新客戶以及品類開拓空間較大，三大業(yè)務(wù)助力收入端維持高增速。預(yù)計2018-2020年公司營業(yè)收入為83.6、110.3、143.8億元，歸母凈利潤為8.2、10.4、13.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018年33.8xPE，看好公司中長期發(fā)展趨勢，維持買入評級。
風(fēng)險提示
精品文創(chuàng)拓展不達預(yù)期，文具市場競爭加??；科力普業(yè)務(wù)拓展速度放緩；原材料價格上漲影響文具產(chǎn)品毛利率。
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