>> 招商證券-?？低暎?02415）半年報符合預(yù)期，毛利改善助力業(yè)績穩(wěn)定釋放-180722
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2018/7/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司展望1-9 月業(yè)績增速區(qū)間為15-35%。
點評：
半年報業(yè)績符合預(yù)期：公司2018 年上半年營收208.76 億，同比增長26.92%。歸母凈利41.47 億，同比增長26%，處于前期展望15-35%區(qū)間中值偏上水平，符合預(yù)期。二季度單季營收115.11 億，同比增長22.41%。歸母凈利23.31 億，同比增長28.76%。公司展望1-9 月業(yè)績增速區(qū)間為15-35%。
營收端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推升毛利：公司公司營收占比最高的前端產(chǎn)品及后端產(chǎn)品營收增速較慢，均低于整體增速，分別為21.41%，15.98%。但中心控制產(chǎn)品，工程施工，創(chuàng)新業(yè)務(wù)等均有上佳的營收增速，毛利亦有明顯提升。其中，中心控制產(chǎn)品同比增長47.80%，且毛利率達53.03%，相比去年增長了7.74%。而螢石業(yè)務(wù)也保持了高速增長態(tài)勢，同比增長57.84%，且毛利率亦有3.75%的提升。而其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)更是錄得147.20%的增長，?？低暥鄻I(yè)務(wù)布局版圖初現(xiàn)。公司在產(chǎn)品上的結(jié)構(gòu)改善，使得整體毛利率從去年同期的42.72%提升至44.50%。
費用端，銷售管理費用雙升：銷售費用同比增長53.42%，達26.49 億。相比去年同期，銷售費用率提升了2.19%。主要原因在于公司持續(xù)投入銷售團隊建設(shè)，國內(nèi)方面大力投入省級業(yè)務(wù)中心及二級分公司建設(shè)，海外也初步完成國家級布局，向區(qū)域級地方下沉，同時，管理費用亦有明顯增幅，同比增長42.11%，費用率提升1.28%。主要原因在于公司研發(fā)投入增加。體來看，公司的毛利率改善對沖了銷售費用及管理費用提升，故最終公司的歸母凈利依舊實現(xiàn)了26%的增長。
二季度營收增速趨緩，財務(wù)費用改善助力凈利提升：二季度單季營收增速22.41%，相比一季度增速有所放緩。但歸母凈利潤增速達28.76%，在一季度22.64%的基礎(chǔ)上提升了6.12pct。我們注意到一季度匯兌損失較多，財務(wù)費用達到2.57 億，而受益于人民幣貶值，二季度錄得匯兌收益。故二季度財務(wù)費用為-4.16 億元。財務(wù)費用的下降，使得公司二季度歸母凈利潤有了明顯的增速。
安防旺季來臨，三季度將持續(xù)穩(wěn)定釋放業(yè)績：公司展望1-9 月業(yè)績增速區(qū)間為15-35%，中值為25%增速。對應(yīng)前三季度歸母凈利潤70.76 億-83.06 億元。三季度凈利潤29.29 億-41.59 億。由于安防業(yè)務(wù)回款主要集中在下半年，板塊景氣度逐季增強。以2017 年為例，上半年?？低暤膬衾麧檭H占全年的34.98%。伴隨著旺季的來臨，?？低晫⒃趪鴥?nèi)雪亮工程放量，海外滲透率的持續(xù)提升，以及安防智能化趨勢的帶動下，持續(xù)穩(wěn)定釋放業(yè)績。
投資建議：安防是我們認(rèn)為當(dāng)前無論從行業(yè)空間、景氣度還是格局都很確定的板塊。而?？低曌鳛榘卜佬袠I(yè)龍頭，前期受PPP，政府去杠桿，貿(mào)易戰(zhàn)等非經(jīng)營性因素的影響，回調(diào)幅度較大，已經(jīng)具有很高的安全邊際，投資價值凸顯。我們堅定看好公司作為龍頭的長線發(fā)展。我們認(rèn)為公司全年28%的業(yè)績增長仍值得期待。我們預(yù)計公司 18/19/20 年的 EPS 分別為1.28/1.59/1.98 元，分別為28.9/23.2/18.7 倍， 維持“強烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價44.8 元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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