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公司此次定增擬募集18 億元用于煤炭綜采裝備智能工廠（8.5 億元）、智能化工作面研發(fā)中心（1.2 億元）、亞新科工業(yè)園二期（4 億元）、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件智能化加工（2.3 億元）、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)研發(fā)中心（2 億元），上述項(xiàng)目實(shí)際投資總額達(dá)21.57 億元。上述項(xiàng)目如順利建成，將提升公司煤機(jī)生產(chǎn)的自動(dòng)化和智能化水平，提升訂單相應(yīng)速度及生產(chǎn)能力，同時(shí)有望在綜采工作面智能化取得突破。上輪煤機(jī)周期中行業(yè)產(chǎn)能大幅出清，公司在本輪復(fù)蘇中份額提升，此次定增將持續(xù)鞏固煤機(jī)主業(yè)優(yōu)勢。
    持續(xù)推進(jìn)汽車零部件發(fā)展，第二主業(yè)戰(zhàn)略清晰。此次定增募投項(xiàng)目包括亞新科二期、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件及新能源汽車電機(jī)研發(fā)，體現(xiàn)公司在收購亞新科后支持其健康發(fā)展的戰(zhàn)略方向。亞新科二期計(jì)劃年產(chǎn)高端汽車橡膠密封制品1.4 萬件、皮膜2000 萬件及雜件類產(chǎn)品5.2 萬件，發(fā)動(dòng)機(jī)零部件項(xiàng)目計(jì)劃新建年產(chǎn)2 萬臺(tái)重型發(fā)動(dòng)機(jī)缸體加工智能生產(chǎn)線、年產(chǎn)2 萬臺(tái)重型發(fā)動(dòng)機(jī)缸蓋加工智能生產(chǎn)線，有效提升板塊產(chǎn)能，同時(shí)新能源乘用車、商用車、專用車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的研發(fā)能力也將進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)。
    毛利率修復(fù)+歷史壞賬沖回有望帶來較高的利潤彈性。2011-2012 年煤機(jī)采購高峰（約1600 億元）對(duì)應(yīng)更新需求2018-2019 年爆發(fā)，我們測算2018-2019 年液壓支架更新規(guī)模約90-100 億元，同時(shí)煤炭新產(chǎn)能投放也將帶來新機(jī)采購，我們認(rèn)為更新需求+新建需求仍將帶動(dòng)公司訂單持續(xù)增長。2017 年，公司產(chǎn)品提價(jià)速率滯后于鋼材漲價(jià)，毛利率承壓導(dǎo)致表觀利潤增速低于收入，2018 年成本壓力緩解，公司通過產(chǎn)品提價(jià)迎來毛利率修復(fù)，18Q1 毛利率26.04%較17 全年22.20%已明顯回升，參考2012-2013 年液壓支架32%-34%毛利率和9%-10%凈利率水平，全年利潤彈性可期。此外公司壞賬計(jì)提政策嚴(yán)格，隨著煤企報(bào)表修復(fù)，公司壞賬計(jì)提沖回也有望帶來大額一次性利潤。
    中長期看好48V 微混系統(tǒng)發(fā)展。公司收購亞新科和博世SG 后，已經(jīng)完成汽車零部件板塊布局。到2020 年，我國乘用車平均油耗需降至5 升/百公里（2016年實(shí)際油耗均值6.43 升/百公里），48V 微混系統(tǒng)較12V 增添ECU 控制和轉(zhuǎn)換器，對(duì)應(yīng)成本一般不超過5000 元，但能帶來額外15%-20%節(jié)油效果，我們認(rèn)為48V 系統(tǒng)有望依靠高性價(jià)比獲得長足發(fā)展，市場空間或超600 億元，公司旗下博世SG 具備研發(fā)、生產(chǎn)、渠道多方面競爭力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。煤炭景氣度下行；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為，煤機(jī)訂單仍將在更新需求+新建產(chǎn)能的拉動(dòng)下維持較高景氣，今年公司毛利率有望明顯修復(fù)，應(yīng)收款壞賬沖回也將帶來額外利潤彈性，公司或迎煤機(jī)利潤釋放大年。公司汽車板塊亞新科+SG 布局完成，有望獲得全球領(lǐng)先的技術(shù)和渠道，48V 微混系統(tǒng)前景廣闊，板塊內(nèi)部協(xié)同可期。此次定增公司圍繞雙主業(yè)加碼，整體業(yè)務(wù)競爭力有望再上臺(tái)階，我們看好公司長期投資價(jià)值。我們維持公司2018-2020 年7.3/8.6/9.7 億元的凈利潤預(yù)測，合EPS 0.42、0.50、0.56 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。