>> 廣發(fā)證券-水井坊（600779）渠道擴張推動收入高速增長，結(jié)構(gòu)升級有望進一步提升盈利能力-180725
| 上傳日期： |
2018/7/25 |
大小： |
584KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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此報告為加密報告 |
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Q2 收入增速較Q1 有所放緩主要因 Q2 為白酒消費淡季，公司控量挺價。據(jù)半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，我們預(yù)計水井坊品牌銷量同增 40%+，均價提升 10%+。銷量大幅增長主要因公司渠道快速擴張。均價提升主要因直接提價和結(jié)構(gòu)升級。
Q2 歸母凈利潤同增 404.01%，扣非歸母凈利潤同增 464.48%。凈利潤增速略超預(yù)期主要因毛利率提升幅度較大，毛利率同比提升了 3.12 個PCT，主要源于公司產(chǎn)品直接提價以及結(jié)構(gòu)升級。期間費用率同比提升了4.78 個 PCT，其中銷售費用率同比提升了 6.75 個 PCT，主要因公司加大了電視和戶外廣告投放、品鑒會等線下營銷投入以及增加了銷售人員；管理費用率因規(guī)模效應(yīng)同比下降了 2.08 個 PCT。資產(chǎn)減值損失同比大幅下降了 103.54%，主要因為去年二季度公司一次性計提了 0.92 億元的資產(chǎn)減值損失，故今年單二季度凈利潤實現(xiàn)了 404.01%的超高速增長。
全年收入有望延續(xù) 50%以上高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步升級
我們預(yù)計 18 年公司收入將延續(xù) 50%以上的高增長：1）預(yù)計 18 年公司門店總數(shù)將大幅增長。2）預(yù)計 18 年保持 10%-20%的同店增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步提升，疊加規(guī)模效應(yīng)帶來的費用率下降，凈利潤保持高速增長。
盈利預(yù)測
我們略微上調(diào)凈利潤增速的預(yù)測，預(yù)計公司18-20年收入31.40/42.66/55.30 億元，增速 53.33%/35.83%/29.61%，歸母凈利潤7.02/10.77/14.75 億元，增速 109.30%/53.41%/36.91%，對應(yīng) EPS 為1.44/2.21/3.02 元/股，目前股價對應(yīng) 38/25/18 倍 PE 估值，維持買入評級。
風(fēng)險提示：渠道擴張速度低于預(yù)期，產(chǎn)品升級進程低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，次高端市場競爭加劇。
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