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高自營比例意味著更強(qiáng)的垂直經(jīng)營能力。而公司3-5 線影城數(shù)量占比（72.12%）位居前十大院線之首，2017 年3-5 線累計(jì)觀影人次達(dá)到4675 萬人次，市占率達(dá)到6.74%。
    銀幕數(shù)穩(wěn)步擴(kuò)張，放映業(yè)務(wù)或迎來毛利率拐點(diǎn)。橫店穩(wěn)步擴(kuò)建計(jì)劃使其在大盤（總票房）波動(dòng)中市占率穩(wěn)步提升，2018 年前5 月與萬達(dá)院線的新建數(shù)量持平，而另外2014-2015 年投建的影城（年均40 家）將在未來2 年完成資產(chǎn)折舊最后的計(jì)提，放映業(yè)務(wù)的成本端壓力或?qū)⒌玫揭欢ǖ尼尫牛庞硺I(yè)務(wù)毛利率有望向上。
    非票業(yè)務(wù)潛力大，高毛利業(yè)務(wù)相較同業(yè)有提升空間。毛利貢獻(xiàn)較大的非票業(yè)務(wù)上，2017 年公司單客的廣告收入為2.38 元/人、賣品收入為3.74 元/人，相比其他上市公司還有提升空間：萬達(dá)單人廣告收入為12.63 元/人，金逸為6.16 元/人；單人賣品收入萬達(dá)為9.51 元/人，金逸為3.87 元/人。
    公司運(yùn)營效率突出，財(cái)務(wù)指標(biāo)健康。公司18Q1 的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率僅為1.65%和1.59%，2017 年的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率僅為2.74%和2.20%，都低于同業(yè)水平。得益于出色的成本控制和三四線的影院區(qū)位優(yōu)勢(shì)，2017 年和18Q1 公司凈利率為13.1%和20.3%，領(lǐng)先其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
    投資建議：公司相對(duì)其他院線三四線滲透率和資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型比例更高，主營聚焦于渠道端，占據(jù)產(chǎn)業(yè)價(jià)值高地，相比涉及影視制作業(yè)務(wù)的公司，業(yè)績確定性強(qiáng)，同時(shí)非票具備長期成長空間。我們預(yù)計(jì)橫店影視2018-2020 年的歸母凈利潤為4.21 億元，5.19 億元和6.18 億元，同比增速為27%，23%和19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為33X、27X 和22X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：院線競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；票房市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；四五線投建風(fēng)險(xiǎn)。