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主要原因在于公司以火鍋料產(chǎn)品為主，米面制品為輔，主打餐飲流通渠道，占比約80%，而將KA 商超渠道控制在15%-17%左右，其余為餐飲直營渠道。三全、思念等公司以速凍水餃、湯圓為主，主要銷售渠道為KA商超。而近年來KA 商超渠道客流量明顯減少，同時(shí)渠道費(fèi)用上升明顯，影響凈利潤率。而餐飲行業(yè)保持較快增長，渠道費(fèi)用和廣告費(fèi)用低，公司盈利能力穩(wěn)健。
    2、行業(yè)內(nèi)率先完成全國化產(chǎn)能布局，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)：公司2017 年火鍋料產(chǎn)量達(dá)到23.95 萬噸，為行業(yè)第一。在同等價(jià)位產(chǎn)品中，公司的魚糜制品魚漿成分含量最高，而且走大單品、資源集中投放模式，規(guī)模效應(yīng)突出，具有其他企業(yè)難以比擬的成本優(yōu)勢(shì)，即“高質(zhì)中高價(jià)”模式的核心所在。公司在火鍋料行業(yè)內(nèi)率先完成產(chǎn)能布局，包括廈門、泰州、無錫、東北遼寧、四川、湖北等4 個(gè)基地，6 個(gè)工廠。公司以銷定產(chǎn)，現(xiàn)有生產(chǎn)車間已經(jīng)處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，公司已經(jīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于四川建設(shè)生產(chǎn)基地。全部生產(chǎn)基地產(chǎn)能投放后可以滿足未來3-5 年銷售需求?，F(xiàn)階段公司更看重市占率的提升，規(guī)模還有繼續(xù)擴(kuò)大的空間。
    3、定位中央廚房，餐飲流通渠道龍頭：隨著生活節(jié)奏的加快和消費(fèi)升級(jí)的需求，未來消費(fèi)者外出就餐比例增多，餐飲渠道未來將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，同時(shí)人工成本和租金的上升，必然增加餐飲店對(duì)于中央廚房的依賴。而且餐飲渠道注重性價(jià)比，公司擁有完善的研發(fā)體系，產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢(shì)，保證在同質(zhì)產(chǎn)品中價(jià)格最優(yōu)，符合餐飲渠道需求。未來增長可期。公司產(chǎn)品品類拓展空間廣闊。公司已經(jīng)從魚糜制品拓展至中西式面點(diǎn)等業(yè)務(wù)，還參股新宏業(yè)，涉足目前發(fā)展迅猛的網(wǎng)紅小龍蝦業(yè)務(wù)，并滿足餐飲企業(yè)多樣化的需求，從而實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同效應(yīng)。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.22/1.58/2.01 元，對(duì)應(yīng)估值為32.57/25.21/19.86，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）行業(yè)或公司若發(fā)生食品安全事件；2）新產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期可能導(dǎo)致公司產(chǎn)能不足，收入增速放緩; 3）行業(yè)有新進(jìn)入者引發(fā)價(jià)格戰(zhàn); 4）原材料價(jià)格快速上漲等風(fēng)險(xiǎn)。