>> 廣證恒生-三七互娛（002555）剝離汽配資產(chǎn)聚焦主業(yè)，游戲龍頭有望迎來估值修復(fù)-180726
| 上傳日期： |
2018/7/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
肖明亮 |
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核心觀點：
剝離盈利能力低的傳統(tǒng)汽車零部件板塊，夯實游戲業(yè)務(wù)長遠發(fā)展基礎(chǔ) 公司汽車零部件業(yè)務(wù)盈利貢獻逐年下降，從16 年凈利潤占比的3%降至17 年的0.71%，凈利率不足3%，整體盈利能力較差，不符合上市公司的長期戰(zhàn)略。隨著資產(chǎn)剝離的完成，公司將聚焦于文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，競爭力得到提升。同時，由于本次交易以回購吳氏股份的方式支付對價，流通股數(shù)量將減少7646 萬股，每股收益提升0.8%，間接增厚股東權(quán)益。此外，本次交易還涉及部分管理人員調(diào)整，預(yù)計公司治理結(jié)構(gòu)將得到改善。
吳氏以股份作為購買汽配資產(chǎn)的支付方式，間接緩解了其今年以來的減持對市場造成的拋壓 出于優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)、解決資金需求的考慮，今年以來吳氏持續(xù)通過二級市場減持公司股份，上半年累計減持1.05 億股，占總股本的4.9%。盡管期間公司高管胡宇航承接了部分籌碼，吳氏減持仍對市場情緒產(chǎn)生較大影響，年初以來公司股價下跌39%。通過此次交易，吳氏家族將有7646 萬股被回購注銷，一定程度緩解了后續(xù)對市場的拋壓。交易完成后吳氏家族持股比例為19%，仍是公司的控股股東和實際控制人，根據(jù)最新的減持計劃，在10月31 日前，吳家還將通過集合競價及大宗交易的方式減持不超過總股本4%的股份。
產(chǎn)品運營能力優(yōu)異，代理產(chǎn)品流水過億17 年底公司對業(yè)務(wù)策略進行微調(diào)。以前公司業(yè)務(wù)形態(tài)是以RPG 為主，SLG 為輔，以流量經(jīng)營為打法。如今公司開始“多元+傳奇”的布局，傳奇只作為攻堅的主打，商業(yè)化游戲多元化才是公司目前經(jīng)營核心。目前公司代理的產(chǎn)品《鬼語迷城》、《仙靈覺醒》穩(wěn)定貢獻月流水1 億以上。后續(xù)將陸續(xù)推出屠龍破曉（奇跡類）、修仙題材H5 游戲，我們認為，依靠公司“多元+傳奇”戰(zhàn)略的不斷深化以及優(yōu)異的運營能力，公司將逐步擺脫對傳奇類游戲的依賴，同時也有效規(guī)避流量成本飆升所帶來的經(jīng)營壓力，并有望依靠日漸豐富的產(chǎn)品矩陣重回高速增長之列。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利分別為 20.39、24.93、30.84 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.99/1.22/1.51 元，對應(yīng)當前股價 12.48、10.21、8.25 倍 PE。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品上線不及預(yù)期，IP 改編不及預(yù)期風(fēng)險。
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