>> 信達(dá)證券-安迪蘇（600299）市占率穩(wěn)步提升，蛋氨酸價格下跌二季度業(yè)績短期承壓-180727
| 上傳日期： |
2018/7/27 |
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增持 |
作者： |
郭荊璞，張燕生 |
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其中，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.36 億元，同比增長11.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.37 億元，同比下降47.32%，基本每股收益為0.051 元/股，同比下降47.42%。
點(diǎn)評：
蛋氨酸價格下跌導(dǎo)致公司二季度業(yè)績短期承壓。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入57.5 億元，同比增加17%，毛利潤20.1 億元，同比增加8.6%，毛利率同比下降2.6 ppt.至34.9%，受一季度紐藹迪收購影響，公司期間費(fèi)用率同比增加0.9 ppt.至18.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.9 億元，同比下降15.3%。其中，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.4 億元，同比增加11.1%，毛利潤7.8億元，同比增加10.7%，受原材料成本上漲、蛋氨酸價格下跌影響，公司二季度毛利率同比下降7.0 ppt.至28.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4 億元，同比下降42.6%。
液體蛋氨酸銷量繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，市占率穩(wěn)步提升。公司功能性產(chǎn)品主要包括蛋氨酸和維生素。二季度，公司功能性產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入20.14 億元，同比增長6.1%，毛利率為21.5%，同比下降9.6 ppt.，相對一季度環(huán)比下降9.6 ppt。盡管全球蛋氨酸需求依然保持6%的穩(wěn)健增長，二季度行業(yè)供需格局邊際改善，但由于主要玩家競爭策略的調(diào)整，導(dǎo)致蛋氨酸價格二季度下跌幅度超出我們的預(yù)期。目前，國內(nèi)蛋氨酸市場價已處于歷史低位，考慮到近期成本的上漲，蛋氨酸價格進(jìn)一步下跌概率較小，近期希杰、紫光相繼發(fā)布檢修計劃，下游庫存處于低位，蛋氨酸價格有望觸底反彈。受益于液體蛋氨酸滲透率的不斷提升，公司蛋氨酸的銷量繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長，高于全球蛋氨酸市場需求年增長6%的行業(yè)平均水平。安迪蘇是世界上兩家能夠同時生產(chǎn)液體和固體蛋氨酸的廠家之一，液體蛋氨酸市場份額全球第一。2014年至2017 年，安迪蘇液體蛋氨酸產(chǎn)品銷量平均增長率為15%，推動安迪蘇市場份額從2013 年的23%增長到2017 年的27%，上半年公司市占率依然穩(wěn)步提升，隨著羅迪美A-Dry+的商業(yè)化以及歐洲蛋氨酸工廠擴(kuò)產(chǎn)項目的完成，公司在蛋氨酸行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。
2018年上半年，主要維生素產(chǎn)品的銷售價格仍然維持在高位，為公司的中期業(yè)績做出了重要貢獻(xiàn)。巴斯夫“不可抗力”危機(jī)結(jié)束，工廠已于5月份投產(chǎn)，預(yù)計市場將逐漸回歸正常。為了進(jìn)一步提高維生素A生產(chǎn)的穩(wěn)定可靠，公司已與一家行業(yè)公司建立新的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。
特種產(chǎn)品新品種不斷推出，紐藹迪整合進(jìn)展順利。公司特種產(chǎn)品包括反芻動物蛋氨酸、酶制劑、有機(jī)硒等。2018年二季度，公司特種產(chǎn)品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.64億元，同比增加33.1%，毛利潤2.75億元，同比增長18.6%，毛利率為48.8%，同比下降6.0 ppt.。二季度美國乳制品市場奶業(yè)危機(jī)仍在持續(xù)，公司反芻動物蛋氨酸受到一定影響，毛利率暫時有所下降。自2014年以來公司每年向市場推出一項新產(chǎn)品，上半年，運(yùn)用A-Dry+的新產(chǎn)品RumenSmart已經(jīng)準(zhǔn)備好在美國商業(yè)化，羅酶寶Advance的銷量雖然受到南美市場暫時性低迷和需要花費(fèi)較預(yù)期更長時間才能獲取監(jiān)管許可等不利影響，市場滲透已見成效，益生菌產(chǎn)品安泰來和有機(jī)硒產(chǎn)品喜利硒依然保持快速增長，其中安泰來已經(jīng)在全球所有主要市場完成準(zhǔn)入注冊，受益于養(yǎng)殖行業(yè)抗生素替代的大趨勢，安泰來上半年銷售額同比增長超過一倍，喜利硒上半年取得同比40%的良好增長，并且隨著喜利硒的許可認(rèn)證程序在主要市場的積極開展，預(yù)計不久的將來還將取得更大的增長。
公司于18年2月完成對紐藹迪的收購，紐藹迪覆蓋的動物品類以及其目標(biāo)市場與公司極具互補(bǔ)性，可助力公司將產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域擴(kuò)展至諸如豬和水產(chǎn)動物更多動物品種，目前整合正在有序推進(jìn)，公司已于7月初組建新的團(tuán)隊，進(jìn)一步鞏固營銷能力和亞太市場的戰(zhàn)略地位，協(xié)同效應(yīng)將在未來逐步顯現(xiàn)。
公司液體蛋氨酸產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。歐洲“極地”項目5萬噸液體蛋氨酸產(chǎn)能將于18年底投產(chǎn)，同時，安迪蘇將新增9000噸新產(chǎn)品羅迪美A-Dry +。隨著南京工廠脫瓶頸項目的完成，現(xiàn)有南京工廠15萬噸產(chǎn)能將于2018年中期提升至17萬噸。液體蛋氨酸旺盛的需求及產(chǎn)能的進(jìn)一步提升將共同驅(qū)動公司蛋氨酸產(chǎn)品銷量繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測及評級：隨著新產(chǎn)品推出、產(chǎn)能逐步釋放以及收購Nutriad帶來的銷量持續(xù)增長，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2018-2020年的營業(yè)收入分別達(dá)到124.63億元、143.17億元和168.49億元，同比增長19.86%、14.88%和17.68%，歸母凈利潤分別達(dá)到19.12億元、22.50億元和27.01億元，同比增長44.49%、17.69%和20.00%，EPS分別達(dá)到0.71元、0.84元和1.01元，對應(yīng)2018年07月26日收盤價（11.89元/股）的動態(tài)PE分別為17倍、14倍和12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素
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