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分季度來(lái)看，公司2018年Q1與Q2營(yíng)業(yè)收入分別為11.49億元與18.30億元，同比增速分別為10.94%與30.26%，二季度整體營(yíng)收增速出現(xiàn)大幅度提升；凈利潤(rùn)方面，Q1與Q2為分別為0.74與1.20億元，同比增長(zhǎng)25.31%與15.44%，凈利潤(rùn)增速反而下滑，主要是由壞賬計(jì)提造成的資產(chǎn)減值損失增加，Q2壞賬損失達(dá)0.8億元，相比去年同期增加2100萬(wàn)。我們認(rèn)為公司整體應(yīng)收賬款質(zhì)量較好，短期內(nèi)資產(chǎn)減值損失無(wú)礙公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
    2、毛利率同比上升，現(xiàn)金流略承壓，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降
    2018年上半年公司凈利率基本保持穩(wěn)定，凈利率為6.52%，小幅下降0.17個(gè)pp；毛利率小幅上升，盈利能力有所改善，上升0.61個(gè)pp至27.75%，其中工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)毛利率保持較高水平為31.54%，同比上升3.35個(gè)pp；工程承包毛利率有所下降，同比下降8.83個(gè)pp為5.96%。期間費(fèi)用率16.35%，同比上升0.35個(gè)pp，主要原因是受貸款增加和BT業(yè)務(wù)利息收入減少的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率相比去年同期上升0.39個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值為-6.51億元，較去年同期下降1.84億元，現(xiàn)金流略承壓，隨著后期合同訂單加速轉(zhuǎn)化，全年現(xiàn)金流有望改善。收現(xiàn)比為95.88%，同比上升0.07個(gè)pp，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比為184%，相比去年同期提升了8%。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，同比下降1.78個(gè)pp至63.42%。
    3、整合海外優(yōu)勢(shì)資源，國(guó)內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)可期
    公司逐漸開(kāi)始整合海外優(yōu)勢(shì)資源，報(bào)告期內(nèi)Eptisa與Test America都取得不錯(cuò)進(jìn)展。Eptisa方面，公司子公司誠(chéng)諾未來(lái)與其聯(lián)合贏得了巴拿馬Martano電站項(xiàng)目的業(yè)主工程師和項(xiàng)目管理服務(wù)，聯(lián)合管理團(tuán)隊(duì)將代表業(yè)主對(duì)EPC總包商進(jìn)行全方位管理。此項(xiàng)目充分體現(xiàn)出Eptisa與公司的各自?xún)?yōu)勢(shì)，也證明了公司較強(qiáng)的資源整合能力。Test America方面，公司設(shè)立了環(huán)境科學(xué)研究院，從平臺(tái)建設(shè)、資質(zhì)提升、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、戰(zhàn)略聯(lián)合多方面發(fā)展環(huán)境業(yè)務(wù)，為后續(xù)Test America的技術(shù)引入國(guó)內(nèi)打好基礎(chǔ)。公司在環(huán)境業(yè)務(wù)還有多項(xiàng)進(jìn)展，如中國(guó)生態(tài)文明研究與促進(jìn)會(huì)綠色交通分會(huì)已獲得批復(fù)、海外研發(fā)機(jī)構(gòu)獲得南京市科委批復(fù)、實(shí)驗(yàn)室CMA認(rèn)證擴(kuò)項(xiàng)由348項(xiàng)提升至406項(xiàng)、已完成土壤修復(fù)團(tuán)隊(duì)、水污染治理團(tuán)隊(duì)的成立。
    4、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)且市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司工程咨詢(xún)及工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高在手訂單保障公司業(yè)績(jī)；同時(shí)，公司多元布局產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)投資并購(gòu)，加大省外和國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，雖然可轉(zhuǎn)債停止發(fā)行，但環(huán)境業(yè)務(wù)受到影響有限，國(guó)內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)可期，預(yù)計(jì)18年、19年EPS為0.71、0.90元，對(duì)應(yīng)PE為13.7倍、10.8倍。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：公路投資放緩、海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)。