>> 國泰君安-蘇交科(300284)2018年一季報點評：Q1凈利高增26％,設(shè)計強勁＋環(huán)檢業(yè)務(wù)望改善-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
大小： |
658KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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公司2018Q1凈利約7094萬元(+25.5%)超預(yù)期，主要因設(shè)計咨詢等業(yè)務(wù)增長強勁，維持預(yù)測公司2018/19年EPS為0.99/1.25元，增速24%/25%，維持目標(biāo)價21.9元，2018/19年22/18倍PE，增持。
凈利率小幅提升，經(jīng)營現(xiàn)金流略承壓。1)毛利率26.1%(+0.4pct)基本保持穩(wěn)定，凈利率6.4%(+0.7pct)；2)期間費率16.9%(-0.06pct)基本保持穩(wěn)定；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-5.3億元(上年同期-2.9億元)主要因支出同比增加較大及境外回款下降；4)應(yīng)收賬款占比46.7%(+5.7pct)主要因支付備用金、保證金增加，資產(chǎn)損失占比0.46%(-0.48pct)主要因應(yīng)收賬款長賬齡回款增加。
三大認(rèn)知差鎖定業(yè)績高增長。1)認(rèn)知差一：國內(nèi)基建具備對沖貿(mào)易下滑穩(wěn)經(jīng)濟的重要性，且公路/軌交細分領(lǐng)域?qū)⒕S持高增長(未來三年投資規(guī)模約5/1.7萬億)；公司為國內(nèi)民營設(shè)計龍頭實力強，我們預(yù)計未來三年公司工程咨詢營收CAGR超30%；2)認(rèn)知差二：收購TA協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在大檢測與大環(huán)保：①國內(nèi)第三方檢測市場空間超千億，但格局小散弱，公司將大力搶占環(huán)檢市場②收購TA及中山水利體現(xiàn)拓展大環(huán)保平臺的決心；此外，預(yù)計TA2018年起業(yè)績貢獻將提速；3)認(rèn)知差三：對標(biāo)業(yè)界龍頭AECOM發(fā)展歷程，公司定位一站式總包、且國內(nèi)大力提倡EPC/PPP模式，將助力以設(shè)計帶動總包、實現(xiàn)跨越發(fā)展；4)低估值(15倍)低倉位(3.4%)低漲幅具吸引力，事業(yè)伙伴綁定核心利益。
催化劑：訂單加速落地，公路/軌交投資高增長，環(huán)檢業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)強等
核心風(fēng)險：基建增速/一帶一路推進不達預(yù)期，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險等
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