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公司凈利率為7.8%，同比下降2.1pct，主要由于減值損失和期間費(fèi)用增加。公司17 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%/12.9%/0.9%，同比分別增長-0.1%/+0.2%/+0.5%。公司預(yù)計(jì)18 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.65-0.76 億元，同比增長15%-35%。
    環(huán)境業(yè)務(wù)成新增長極，深化整合海外子公司提高競爭力
    公司設(shè)計(jì)/檢測/項(xiàng)目管理/環(huán)境業(yè)務(wù)收入分別為30/4.9/10.6/15.1 億元，同比增長+58%/26%/-1%/+198%，占比46%/7.5%/16.3%/23.2%，上述業(yè)務(wù)毛利占比60.5%/9.4%/10.9%/12.6%。設(shè)計(jì)、環(huán)境業(yè)務(wù)收入高增，成為公司收入和毛利主要來源，環(huán)境業(yè)務(wù)成為新增長極。省內(nèi)/省外/國外收入分別為13.8/28.1/23.3億元，同比增長+21%/+23%/+204%，占比21%/43%/36%，國外收入增速亮眼。未來有望借力海外子公司領(lǐng)先技術(shù)提高市場占有率和市場滲透率。
    經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率基本持平
    公司2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.21 億元，同比增長315%，現(xiàn)金流大幅增加，主要是本期經(jīng)營性回款增加幅度較大。17 年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為86%/46%,同比分別增長+5%/-2%，公司在上下游的議價能力逐漸增強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況趨好。公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為63.5%，較16 年下降0.4 個百分點(diǎn)，保持在合理水平。
    內(nèi)生外延加速屬地化布局，股權(quán)激勵激發(fā)內(nèi)生動力
    2017 年公司并購石家莊市政院和廣州建粵檢測，加強(qiáng)京津冀、雄安新區(qū)和華南地區(qū)的戰(zhàn)略布局。收購這兩家地方龍頭企業(yè)有助于通過屬地化建設(shè)迅速開拓當(dāng)?shù)厥袌?，提高業(yè)務(wù)能力。此外，公司在全國不同省市新設(shè)9 家子公司，通過內(nèi)生外延加速當(dāng)?shù)厥袌鲩_發(fā)。公司2017 年4 月股權(quán)激勵實(shí)施完畢，且啟動事業(yè)伙伴計(jì)劃（第2 期員工持股計(jì)劃），激發(fā)內(nèi)生動力。此外，董事長參與認(rèn)購26%定向增發(fā)股票彰顯對公司未來發(fā)展信心。
    盈利預(yù)測和投資評級
    盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司通過內(nèi)生外延方式加強(qiáng)屬地化建設(shè)和當(dāng)?shù)厥袌龅恼碱I(lǐng)，近兩年收入保持50%以上增速，未來有望保持較快增長；（2）毛利率：公司17 年毛利率29%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，但綜合檢測和項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)毛利率分別增加13.2%/3%，未來有望依托全產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務(wù)提高下游業(yè)務(wù)比重，綜合毛利率有望回升；（3）期間費(fèi)用率：公司加速全國化布局，前期整合費(fèi)用可能較高，且貸款增加可能提高財(cái)務(wù)費(fèi)用率，期間費(fèi)用率可能有所提升。公司為民營設(shè)計(jì)龍頭，通過屬地化建設(shè)開拓全國市場，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣且業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，未來有望深化與海外子公司在技術(shù)和管理方面的整合，助力公司提高競爭優(yōu)勢，加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張。我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)18-20 年公司歸母凈利潤分別為5.71/7.01/8.57 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.99/1.21/1.48 元，按照最新收盤價對應(yīng)18 年P(guān)E16 倍，估值處于歷史底部水平，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，商譽(yù)減值風(fēng)險，投資并購整合風(fēng)險，回款風(fēng)險等。