>> 招商證券-蘇交科（300284）業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流大幅改善-180410
| 上傳日期： |
2018/4/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬 |
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評論：
1、 內(nèi)生高增長，海外業(yè)務(wù)對凈利潤略有拖累
公司2017 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高增長，我們認(rèn)為主要是因?yàn)?）17 年交通投資景氣往上，訂單爆發(fā)增長；2）基數(shù)原因，EP、TA 和中山水利均是16Q4 并表，而17 年并表了完整會計年度，若剔除EP（7.7 億）、TA（15.4 億）和中山水利（1.48 億，70%），公司2017 年內(nèi)生收入41.05 億元，同比增18.56%。分行業(yè)看，工程咨詢業(yè)務(wù)仍是大頭，2017 年實(shí)現(xiàn)收入54.65 億元，占總收入比達(dá)84%，增76.05%，工程承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.96 億元，同比減少14.52%，我們認(rèn)為契合公司重設(shè)計咨詢輕施工的理念，具體拆分勘察設(shè)計實(shí)現(xiàn)收入29.99 億元，增57.52%，環(huán)境業(yè)務(wù)15.10 億元，增198.08%（TA 貢獻(xiàn)），綜合檢測4.89 億元，增26.01%，項(xiàng)目管理10.60 億元，增速下滑。分地區(qū)看，中國江蘇內(nèi)營收占比21.12%，中國江蘇外占比43.12%，境外業(yè)務(wù)占比35.76%。
公司2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速慢于營收，我們認(rèn)為主要因?yàn)?）營業(yè)外收入減少0.80 億元（上年同期新并購海外公司債務(wù)豁免）；2）壞賬計提以及商譽(yù)減值使得資產(chǎn)減值損失增加0.52 億元；3）貸款增加利息支出增加使得財務(wù)費(fèi)用增加0.52 億元。凈利潤方面，若剔除EP/TA/中山水利的影響，2017 年內(nèi)生凈利潤增速我們預(yù)計會超過實(shí)際內(nèi)生收入增速，內(nèi)生業(yè)績增長強(qiáng)勁。
2、毛利率和凈利率均有所降低，負(fù)債率略有下降
公司毛利率下降1.08 個pp 至29.09%，主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)占比大的工程咨詢業(yè)務(wù)毛利下滑3.51 個pp 至38.24%，環(huán)境檢測業(yè)務(wù)毛利下滑6.19 個pp 至15.82%，期間費(fèi)用率上升使得公司凈利率下降2.07 個pp 至7.78%。費(fèi)用方面，財務(wù)費(fèi)用率大幅增加至1.36%，主要是公司貸款增加帶來利息增加所致，業(yè)務(wù)增長以及并表影響也使得管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增幅較大?，F(xiàn)金流方面，公司加強(qiáng)收款，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.21億元，明顯有所改善，收現(xiàn)比較去年同期增長5.18 個pp 至85.69%。負(fù)債率略有下降，下降0.33 個pp 至63.53%。
3、 國內(nèi)國外協(xié)同發(fā)展，激勵到位保障增長持續(xù)性
公司致力于為客戶提供基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域一站式綜合性專業(yè)服務(wù)，擁有全過程工程咨詢和工程總承包兩大核心能力。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司通過與核心團(tuán)隊(duì)合作方式加強(qiáng)屬地化建設(shè)，在原有屬地化業(yè)務(wù)布局基礎(chǔ)上，又新設(shè)了12 個屬地化區(qū)域；國外業(yè)務(wù)，TA 制定中長期規(guī)劃，協(xié)同國內(nèi)市場發(fā)展，EP 積極拓展“一帶一路”業(yè)務(wù)。此外，公司加強(qiáng)核心高管激勵，事業(yè)伙伴計劃如期提取作為激勵基金，并提取3000 萬作為資金來源推行員工持股二期，激勵到位保障業(yè)績高增長。
4、內(nèi)生持續(xù)增長，外延是補(bǔ)充，海外有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
公司資質(zhì)出眾，內(nèi)生增長強(qiáng)勁，國內(nèi)外業(yè)務(wù)有望協(xié)同發(fā)展；訂單充足，激勵機(jī)制到位將加速訂單落地轉(zhuǎn)化。我們預(yù)計18、19 年公司EPS 分別為0.99 和1.24 元，對應(yīng)PE 分別為15.5 和12.3 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：投資不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，回款風(fēng)險
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