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    內(nèi)生外延共同驅(qū)動(dòng)收入高增長(zhǎng)。17 年TA 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.4 億元（凈利潤(rùn)932.8萬元），EPTISA 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7 億元。若剔除海外公司影響，公司17 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.14 億元，同比增長(zhǎng)約21%。分業(yè)務(wù)來看，勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入29.99億元同增57.52%，綜合檢測(cè)業(yè)務(wù)收入4.89 億元同增26.01%，項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)收入10.6 億元同降12.12%，環(huán)境業(yè)務(wù)收入15.1 億元同增198.08%。公司預(yù)計(jì)18Q1 歸母凈利潤(rùn)為6500.38 萬元至7630.88 萬元，同增15%至35%。
    受事業(yè)伙伴計(jì)劃計(jì)提以及海外公司影響，凈利率有所下降。17 年公司毛利率29.09%，同比下降1.08pct，其中占比最大的勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.51pct，主要是人工成本以及工程委外費(fèi)大幅增加；環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.19pct，可能受海外公司影響。期間費(fèi)用率為16.58%同比增加0.5pct，其中銷售費(fèi)用率2.29%同比下降0.14pct，管理費(fèi)用率12.92%同比增加0.18pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.36%同比增加0.47pct。資產(chǎn)減值損失為2.18 億元，同增31.47%，主要是壞賬損失增加。此外，17 年公司提取事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金3000 萬元。歸屬凈利率7.12%，同比下降1.91%。17 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.21 億元，同比增長(zhǎng)317.59%，主要是經(jīng)營(yíng)性回款大幅增加。收現(xiàn)比85.69%同比增加5.2pct，付現(xiàn)比46.23%同比下降2.1%。
    并購(gòu)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債加快國(guó)內(nèi)環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)拓展。并購(gòu)一直是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略，根據(jù)公司年報(bào)表述：17 年公司1）推進(jìn)TA、EPTISA并購(gòu)整合；2）并購(gòu)石家莊市政院，加強(qiáng)京津冀、雄安新區(qū)等區(qū)域戰(zhàn)略布局；3）并購(gòu)廣州建粵檢測(cè)，加強(qiáng)華南區(qū)域戰(zhàn)略布局。公司公告擬發(fā)行不超過8.43億元可轉(zhuǎn)債，其中分別投資8127 萬和78213 萬元用于建設(shè)環(huán)境監(jiān)測(cè)運(yùn)營(yíng)中心和區(qū)域中心，加快TA 環(huán)境檢測(cè)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)、吸收與轉(zhuǎn)化。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司為設(shè)計(jì)行業(yè)龍頭，充分受益于一帶一路以及國(guó)家區(qū)域戰(zhàn)略，且推出事業(yè)伙伴計(jì)劃，進(jìn)一步理順員工長(zhǎng)效激勵(lì)體制，利好企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，給與高于可比公司平均估值的19 倍市盈率，預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為1.00 元和1.25 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。