>> 興業(yè)證券-錫業(yè)股份(000960)公司深度：錫價上漲，重點關(guān)注全球錫業(yè)巨頭-180730
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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| 5685KB |
| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
邱祖學 |
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2）產(chǎn)能端：公司目前擁有錫錠冶煉產(chǎn)量8萬噸/年（其中錫精礦自產(chǎn)3萬噸）、錫化工產(chǎn)品2.4萬噸/年、錫材3.8萬噸/年、鋅精礦10萬噸/年、以及陰極銅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年（其中3萬噸銅精礦）。3）產(chǎn)量端：2017年公司錫錠、錫材和錫化工產(chǎn)量分別為3.3萬噸、2.8萬噸和2.1萬噸，錫精礦產(chǎn)量達3萬噸以上，錫礦自給率高達41%，國內(nèi)錫市場占有率43.55%，全球錫市場占有率21.08%；陰極銅產(chǎn)量9.3萬噸，其中銅精礦3.6萬噸，銅礦自給率28%；鋅精礦產(chǎn)量11.57萬噸。
剝劣注優(yōu)，產(chǎn)能規(guī)模提升或助二次騰飛。公司從成立之初的錫銅業(yè)務(wù)，通過實際控制人云錫控股剝離虧損鉛資產(chǎn)，先后注入華聯(lián)鋅銦、紅河資源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；華聯(lián)鋅銦具備采選成本低，盈利能力強特征，目前已成為公司業(yè)績主要來源。未來隨著年產(chǎn)10萬噸鋅、60噸銦的冶煉項目與南部選礦試驗示范園區(qū)2000t/d對金屬選廠工程達產(chǎn)，公司業(yè)績有望迎來二次騰飛。
緬甸供給黑天鵝不再，錫價或迎來牛市。伴隨緬甸資源枯竭，2018年緬甸錫產(chǎn)量或?qū)⑾陆抵?萬噸，同比下滑40%。中國作為全球唯一有錫礦產(chǎn)量新增國，2018年新增量或不超過8000噸，冶煉廠在原料緊張和環(huán)保督查的背景下而被迫減產(chǎn)。在傳統(tǒng)需求領(lǐng)域穩(wěn)步增長，新興消費逐步增加背景下，假設(shè)全球需求增速為1%，我們預(yù)計，2018年全球錫將現(xiàn)4.01萬噸缺口，國內(nèi)缺口達2.2萬噸；更為重要的是，當前很多隱形庫存已顯性化，全社會庫存逐步下降，整個社會庫存貨或處于20年長周期底部。站在當前時點，我們或已處于錫牛市行情的起點，錫價有望繼續(xù)迎來漲價潮。
積極把握全球錫牛行情，重點關(guān)注錫業(yè)股份。相關(guān)假設(shè)下，若錫價每上漲1萬元/噸，年化歸母凈利有望增厚2.09億元，EPS增厚0.125元；鋅價上漲1000元/噸，年化歸母凈利增厚0.69億元，EPS增厚0.04元。若未來錫價上漲至18萬元/噸，鋅價維持在2.2萬元/噸，公司年化凈利潤或?qū)⒛苓_到17.86億元。我們預(yù)計，公司2018-2020年分別實現(xiàn)凈利潤10.14億元、14.61億元、19.91億元，對應(yīng)2018年7月30日股價的PE分別為18.9X、13.1X、9.6X，公司具備"錫行業(yè)供需狀況預(yù)期差最大、業(yè)績或?qū)⒂瓉砹績r齊升、錫價業(yè)績彈性最大"的三個特征，維持"審慎增持"評級。
風險提示：供給收縮力度不及預(yù)期、錫鋅價大幅下跌、項目投產(chǎn)不如預(yù)期等。
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