>> 中信建投-新宙邦（300037）業(yè)績基本符合預(yù)期，中游電解液拐點(diǎn)臨近-180731
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2018/7/31 |
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黎韜揚(yáng) |
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受益于新能源汽車行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，公司鋰離子電池化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.82 億元，同比增長19.75%；（2）半導(dǎo)體化學(xué)品獲得核心客戶的高度認(rèn)可，同時(shí)迎來國內(nèi)半導(dǎo)體/面板行業(yè)迅猛發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營收0.45 億元，同比增長53.26%；（3）電容器化學(xué)品市場回暖，需求增加，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.60 億元，同比增長21.34%；（4）有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)國際新客戶開發(fā)較順利，單一客戶依賴明顯改善，同時(shí)國內(nèi)銷售同比也實(shí)現(xiàn)大幅增長，實(shí)現(xiàn)營收1.81 億元，同比增長43.93%。
在幾大主營業(yè)務(wù)營收增長的同時(shí)，受國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管形勢(shì)影響，上游原材料供應(yīng)不足，價(jià)格大幅上漲，使得公司電解液產(chǎn)品、有機(jī)氟化學(xué)品的營業(yè)成本同比分別增長32.75%、56.71%，高于同期收入增長比例19.75%、43.93%，導(dǎo)致毛利率同比下降。
電解液價(jià)格拐點(diǎn)臨近，下半年盈利能力有望得到修復(fù)
（1）從電解液價(jià)格看，據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)電解液主流價(jià)格在3.5~4 萬元/噸，而年初電解液價(jià)格主流在5 萬元/噸左右，降幅達(dá)20%~30%，行業(yè)利潤空間不斷被壓縮。隨著盈利壓力增大、小企業(yè)產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度將迎來提升。（2）從上游原材料價(jià)格看，目前電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格約在12.0 萬元/噸，較年初15.5 萬元/噸的價(jià)格下跌22.58%；六氟磷酸鋰價(jià)格為12.5 萬元/噸，較年初15 萬元/噸降幅達(dá)16.67%；原材料價(jià)格降幅不及電解液產(chǎn)品大，導(dǎo)致了公司毛利率降低。隨著上半年電池級(jí)碳酸鋰和六氟磷酸鋰的價(jià)格不斷走低，碳酸鋰價(jià)格不斷逼近低利潤價(jià)格線，預(yù)計(jì)價(jià)格回落空間有限并將逐步企穩(wěn)。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)將對(duì)六氟磷酸鋰價(jià)格形成一定支撐，結(jié)合新能源車下半年銷量有望崛起影響，預(yù)計(jì)下半年電解液價(jià)格將逐步穩(wěn)定，毛利率水平有望恢復(fù)。
公司優(yōu)勢(shì)突出市場地位穩(wěn)固，積極擴(kuò)張完成全球化布局
雖然添加劑在電解液配制中用量不多，但添加劑配方對(duì)電解液的綜合性能影響較大。公司掌握核心添加劑、配方技術(shù)，基本實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)外高端客戶的廣覆蓋，鎖定了包括三星、索尼、LG、CATL、BYD、光宇、力神等國內(nèi)外鋰電巨頭。同時(shí)公司通過收購添加劑優(yōu)質(zhì)企業(yè)瀚康化工實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值鏈整合，進(jìn)一步鞏固了公司的行業(yè)龍頭地位。
公司在海內(nèi)外積極擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)全球化布局：（1）在國內(nèi)，電解液方面：公司投建了荊門年產(chǎn)2萬噸鋰電池電解液及年產(chǎn)5萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目；電解液添加劑方面：公司收購了張家港瀚康化工有限公司，投建了海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目；碳酸酯類溶劑方面：公司投建了惠州宙邦三期5萬噸綠色溶劑聯(lián)產(chǎn)2萬噸乙二醇項(xiàng)目，完成了電解液、添加劑、溶劑的全面布局。（2）在海外，公司擬投資3.6億元用于建設(shè)波蘭新宙邦項(xiàng)目（一期投資2億，二期1.6億），實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)電解液4萬噸、NMP5,000噸、導(dǎo)電漿5,000噸，為LG、三星等主要客戶歐洲基地供應(yīng)原材料。
構(gòu)建多元化協(xié)同發(fā)展，未來業(yè)績?cè)鲩L可期
（1）目前國內(nèi)市場高端半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，國內(nèi)企業(yè)目前市場占有率低。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體化學(xué)品需求持續(xù)增長為國產(chǎn)半導(dǎo)體化學(xué)品帶來巨大替代空間。同時(shí)受益于前期積累了一批優(yōu)質(zhì)核心客戶，公司半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。
（2）國家安全環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，電容器化學(xué)品市場集中度仍將進(jìn)一步提升。公司核心客戶多是規(guī)模實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，毛利率穩(wěn)定，且有助于公司市場份額持續(xù)增長，使得電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)可以保持穩(wěn)定的盈利增速。
（3）公司有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)國內(nèi)銷售同比實(shí)現(xiàn)了大幅增長。同時(shí)受益于國際新客戶的順利開發(fā)，公司客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，為后續(xù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司在有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資顯著提升了公司的核心競爭力和盈利能力，后期利潤增長可期。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018~2020年?duì)I業(yè)收入分別為22.65億元、28.26億元、44.74億元，歸母凈利潤分別為3.10億元、4.14億元、5.57億元，EPS分別為0.82元、1.09元及1.47元，對(duì)應(yīng)的PE分別為30.6倍、23.0倍及17.1倍，維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)29.00元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，電解液價(jià)格下跌超出預(yù)期。
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