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雖然短期內(nèi)由于中藥和化藥品種的此消彼長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致工業(yè)板塊整體增速保持穩(wěn)定，但隨著結(jié)構(gòu)逐漸梳理完成、營(yíng)銷(xiāo)改革進(jìn)一步完善，我們認(rèn)為公司工業(yè)板塊將在未來(lái)2-3年內(nèi)逐步發(fā)力，成為公司發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，外延并購(gòu)亦是公司擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品線(xiàn)的重要方式，繼天普股權(quán)收購(gòu)后，我們預(yù)計(jì)公司在今明兩年還將陸續(xù)落地并購(gòu)項(xiàng)目。研發(fā)方面，公司近年來(lái)持續(xù)加大投入，2017年總研發(fā)投入為8.4億元，是國(guó)內(nèi)少數(shù)年研發(fā)費(fèi)用超5億元的上市公司。仿制藥領(lǐng)域，公司目前一致性評(píng)價(jià)參比制劑備案數(shù)達(dá)到143個(gè)批文，位居國(guó)內(nèi)前列，未來(lái)有望深度受益于一致性評(píng)價(jià)所帶來(lái)紅利。創(chuàng)新藥方面領(lǐng)域，目前公司在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目已超過(guò)10項(xiàng)，其中包含較多市場(chǎng)空間較大的重磅品種。 
    一致性評(píng)價(jià)下，長(zhǎng)期有望受益于工商一體化。長(zhǎng)期來(lái)看，一致性評(píng)價(jià)將會(huì)利好工商一體化的企業(yè)，受益品種以普藥為主，上海醫(yī)藥為這類(lèi)企業(yè)的典型。公司是文號(hào)資源眾多且有能力投入一致性評(píng)價(jià)的普藥龍頭企業(yè)，可以在一致性評(píng)價(jià)這一藥品的"供給側(cè)改革"中獲得持續(xù)性的改善，而不至于受到長(zhǎng)期大幅降價(jià)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的影響。同時(shí)，作為工商一體化的大型醫(yī)藥集團(tuán)，公司有望利用其成本、規(guī)模和合規(guī)優(yōu)勢(shì)，一方面蠶食外資藥企的市場(chǎng)份額，完成進(jìn)口替代，一方面搶占中小企業(yè)退出后的市場(chǎng)空白，優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)愈加明顯。 
    商業(yè)板塊繼續(xù)深化全國(guó)布局，龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。分銷(xiāo)方面，公司目前穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化布局，2017年通過(guò)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)等多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目使公司的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)由20個(gè)省份擴(kuò)展至24個(gè)。不考慮康德樂(lè)并表等外延因素，我們預(yù)計(jì)今年分銷(xiāo)板塊內(nèi)生增速有望實(shí)現(xiàn)約7%-9%左右，后續(xù)隨著調(diào)撥業(yè)務(wù)逐漸調(diào)整完成，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步回升。 
    盈利預(yù)測(cè)：考慮康德樂(lè)并表，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.40、1.60、1.84元，2018年7月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17、14和13倍，維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。     
    風(fēng)險(xiǎn)提示：兩票制調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期；一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度低于預(yù)期；康德樂(lè)運(yùn)營(yíng)情況不及預(yù)期；聯(lián)營(yíng)公司運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期。