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    運(yùn)營按摩椅鋪設(shè)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品銷售收入維系較高增速
    拆分來看，報(bào)告期內(nèi)公司新增鋪設(shè)共享按摩椅20,203 臺，累計(jì)鋪設(shè)72,787臺，對應(yīng)子公司稍息網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入2.0 億元（YoY +124.2%）；另外電商業(yè)務(wù)子公司一諾康品實(shí)現(xiàn)收入1.2 億元（YoY +34.8%）。盡管兩者環(huán)比增速略有放緩，但在內(nèi)、外銷出貨穩(wěn)健增長的拉動(dòng)下，扣除稍息網(wǎng)絡(luò)收入后公司仍實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入約10.4 億元（YoY +40%），整體營業(yè)收入增速得以維系。
    成本壓力下毛利率略受壓制，匯率疊加費(fèi)用控制盈利能力環(huán)比改善
    在原材料價(jià)格以及按摩椅運(yùn)營成本上升的影響下，公司報(bào)告期綜合毛利率略受壓制達(dá)到34.2%（YoY -5.1pct），但Q2 以來逐步改善的匯率環(huán)境推動(dòng)公司Q2 單季財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降至-2.6%（YoY -3.4pct），盡管部分衍生金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)有所對沖但整體仍貢獻(xiàn)了正收益。疊加公司較高的費(fèi)用控制能力，整體Q2 凈利潤率水平進(jìn)入改善通道迎來業(yè)績增速拐點(diǎn)。
    盈利預(yù)測
    我們認(rèn)為，在按摩椅內(nèi)銷市場進(jìn)入高速發(fā)展期的背景下，公司作為按摩椅龍頭具備較強(qiáng)的研發(fā)制造能力：(1) 隨著公司研發(fā)費(fèi)用投入的不斷加大有望在機(jī)芯、導(dǎo)軌結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵技術(shù)上獲得突破，維持技術(shù)優(yōu)勢；(2) 南潯廠區(qū)二期產(chǎn)線項(xiàng)目在下半年已投入建設(shè)，廠房新建項(xiàng)目也于6 月份開始動(dòng)工，自身產(chǎn)能有望匹配行業(yè)增長需求；(3) 與子公司稍息網(wǎng)絡(luò)優(yōu)異的運(yùn)營能力協(xié)同作用下有望繼續(xù)打開國內(nèi)按摩椅零售與運(yùn)營市場，實(shí)現(xiàn)收入的高速增長；(4)公司收入結(jié)構(gòu)變化有望疊加人民幣企穩(wěn)恢復(fù)公司盈利能力實(shí)現(xiàn)利潤的高速增長。預(yù)計(jì)公司2018-20 年歸屬凈利潤3.2、4.5、5.7 億元，最新收盤價(jià)對應(yīng)2018 年P(guān)E 為29.7x，維持 “謹(jǐn)慎增持” 評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：按摩椅內(nèi)、外銷市場拓展不及預(yù)期；人民幣大幅升值。