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公司承諾14 個(gè)煤礦2018 年、2019 年、2020 年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為：23.50 億元、25.81 億元、26.74 億元，如出現(xiàn)不足由淮礦集團(tuán)進(jìn)行補(bǔ)償。
    淮北礦業(yè)是華東地區(qū)品種最全、單個(gè)礦區(qū)冶煉能力最大的煉焦生產(chǎn)基地：淮礦股份擁有生產(chǎn)礦井17 對(duì)，煤炭可采儲(chǔ)量16.47 億噸，煤炭生產(chǎn)能力3605 萬(wàn)噸/年；焦炭產(chǎn)能為年產(chǎn)2×220 萬(wàn)噸、聯(lián)產(chǎn)40 萬(wàn)噸焦?fàn)t氣制甲醇焦化工程項(xiàng)目以及30 萬(wàn)噸煤焦油加工項(xiàng)目。其中，焦化二期年產(chǎn)焦炭220 萬(wàn)噸及化產(chǎn)品于2017 年3 月開始試產(chǎn)。煤炭和焦化是公司主要利潤(rùn)來(lái)源，2017 年煤炭和焦化業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利的66.9%和27.6%。
    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在區(qū)域和煤種：公司75%-80%的煤炭銷售主要以鐵路運(yùn)輸方式，內(nèi)部鐵路專用線總里程達(dá)到512 公里，礦場(chǎng)交貨的專用線運(yùn)費(fèi)為23.98 元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)陸產(chǎn)地的運(yùn)輸費(fèi)用，大大增強(qiáng)了公司煤炭的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；公司是華東地區(qū)唯一煤種齊全的礦區(qū)，肥煤、焦煤等稀缺煤種占總儲(chǔ)量保持在80%以上，在冶金煤類上市公司中，焦精煤產(chǎn)量占全部煤炭產(chǎn)量的比重排名僅次于盤江股份；安徽省及周邊的蘇、滬、浙、閩、贛、湘、鄂等省也是焦煤消費(fèi)的重點(diǎn)區(qū)域，2018 年5月上述省市的生產(chǎn)產(chǎn)量占全國(guó)的比重為26.35%，略高于河北省的25.99%的比重，且以國(guó)有大型客戶居多。公司憑借上述優(yōu)勢(shì)與馬鋼、寶鋼、新興鑄管、杭鋼、南鋼、安徽省能源集團(tuán)、華電安徽電力、淮北申皖發(fā)電、海螺水泥等保持戰(zhàn)略合作關(guān)系。
    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)較高盈利水平：公司2017 年公司噸煤凈利96 元/噸，高于同類公司平均水平近40%，體現(xiàn)了公司運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)和較高的生產(chǎn)組織和管理水平。公司煤炭產(chǎn)能公司將于2018 年底完成“三供一業(yè)”分離移交，屆時(shí)將進(jìn)一步降低公司運(yùn)營(yíng)成本。
    投資建議：我們參考同類公司的平均市盈率、儲(chǔ)量對(duì)應(yīng)市值和產(chǎn)量市值估算，公司的合理市值在266-338 億元之間，按照重組后21.12 億的股本計(jì)算對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為13 元-16 元。我們預(yù)測(cè)公司2018 年至2020 年模擬合并后全面攤薄每股收益分別為1.49、 1.49 和1.50 元，給予買入-B 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上升風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易模式風(fēng)險(xiǎn)、重組失敗風(fēng)險(xiǎn)。