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公司7 月客車銷量3,462 輛，同比下降31.36%，分車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型客車銷售1,140 輛，同比下降43.40%；中型客車銷售1,690 輛，同比下降28.72%；輕型客車銷售632 輛，同比下降4.10%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司1-7 月累計(jì)客車銷量28,242 輛，同比上升5.10%。其中，大型客車?yán)塾?jì)銷售11,573輛，同比上升7.58%；中型客車?yán)塾?jì)銷售12,346 輛，同比上升0.23%；輕型客車?yán)塾?jì)銷售3,796 輛，同比上升13.88%。
    補(bǔ)貼到位沖減應(yīng)收賬款，公司現(xiàn)金流壓力得到緩解。今年4 月和7 月，公司分別收到新能源客車補(bǔ)貼清算資金58.6 億元和8.37 億元，4 月收到補(bǔ)助部分用于終止保理，其余部分與7 月收到的款項(xiàng)直接沖減應(yīng)收賬款，預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金流將得到改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望降低。此前，工信部發(fā)布了2016-2017 年補(bǔ)助資金清算情況，公司2016 年和2017 年清算車輛分別為7,003 臺(tái)和2,791 臺(tái)，應(yīng)清算補(bǔ)助資金分別為28.9 億和4.4 億元。隨著補(bǔ)貼資金的逐步收回，公司現(xiàn)金流壓力有望進(jìn)一步緩解。
    下半年推新車型緩解補(bǔ)貼退坡壓力，公司新能源市占率有望繼續(xù)提升。今年下半年，公司全新產(chǎn)品將推向市場(chǎng)，可能帶來(lái)公司單車收入提升，帶動(dòng)盈利能力回穩(wěn)。6 月交通運(yùn)輸部發(fā)布公告，2020 年底重點(diǎn)區(qū)域的直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)公交車全部更換為新能源汽車，在補(bǔ)貼退坡的前提下，有望繼續(xù)保障電動(dòng)客車在公交領(lǐng)域的占比。隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)整合加速，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，有望進(jìn)一步受益，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額和銷量有望進(jìn)一步提升，2016/2017/2018H1 新能源客車市場(chǎng)份額分別為22.8%、24.0%、28.7%。
    海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間可期。公司積極開拓海外市場(chǎng)，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品甚至打入英國(guó)、法國(guó)等高端市場(chǎng)，成為中國(guó)汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范，全球競(jìng)爭(zhēng)力日益提高。公司在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)凸顯，公司2017 年出口客車總量8,712 輛，同比增長(zhǎng)22.34%。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，公司在海外市場(chǎng)有望迎來(lái)更多機(jī)遇，帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：電池價(jià)格下降不及預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；客車提價(jià)下游接受度不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)1.59/1.78/2.00 元。公司當(dāng)前股價(jià)15.60 元，分別對(duì)應(yīng)2018/19/20 年10/9/8 倍PE。隨著補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，格局趨向優(yōu)化，公司具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，客車龍頭位置突出，有望迎來(lái)市場(chǎng)份額和銷量上升，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦。