>> 長江證券-美克家居(600337)H1業(yè)績的逆勢上行能否延續(xù)？-180802
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
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事件評論
渠道擴張、價格帶下沉、引流等多項措施見效，H1 營收同增40.50%。分渠道看，直營/加盟/批發(fā)同比增長30.72%/119.52%/44.32%，對收入增速拉動20.90/8.49/10.51pct。針對直營和加盟業(yè)務(wù)，同店增長是收入高增的主要驅(qū)動力，受益于公司上半年對前端銷售變革，包括ART 系列的產(chǎn)品價格帶下沉、加盟商運營能力提升、引流渠道多元化等，以此解決了部分區(qū)域運營較差的問題。同時，快速開店亦拉動收入增長，上半年公司已擁有直營（美克+ART 直營）/ART 經(jīng)銷門店分別為105/148家，相比去年同期門店數(shù)量增長21%/72%。針對批發(fā)業(yè)務(wù)，收入高增主要受益于MUST、Rowe 并表影響。
渠道加速擴張，費用支出有所提升屬合理情形。上半年公司費用率同增0.47pct 至46.42%。其中，銷售費用率同增0.33pct，尤其單二季度銷售費用率上升3.23%，主因1）公司加大品牌推廣，并邀請靳東代言，短期投入較多廣告費用；2）渠道變革，提升終端員工待遇以激發(fā)活力。管理費用率同增1.20pct，主因上半年公司收購MUST、Rowe，并對其管理團隊進行管理升級，帶來較大費用投入；財務(wù)費用率減少1.07pct，主要受人民幣貶值帶來的近800 萬元匯兌凈收益影響。
備貨導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流階段性回落，預(yù)計下半年可改善。H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入為-3.29 億元，主因公司為下半年新店開設(shè)而提前備庫，存貨增加近5 億元（去年同期僅約5000 萬元），若剔除存貨影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入為1.65 億元。若下半年的同店穩(wěn)增長并且開店計劃兌現(xiàn)（下半年公司將新開美克每家/美克設(shè)計工作室/ART 經(jīng)典/ART 西區(qū)新開15/12/36/84 家），預(yù)計存貨有望逐步消化。
多品牌矩陣優(yōu)勢初現(xiàn)，渠道改善與加速拉動營收提速增長，維持“買入”評級。美克作為本土中高端實木家居品牌翹楚，逐步形成了美克美家、ART 經(jīng)典等多品牌矩陣，產(chǎn)品價格帶、客戶覆蓋面不斷拓寬，降維出擊；同時加大發(fā)展加盟業(yè)務(wù)以增加經(jīng)營杠桿，料收入或加速增長同時亦帶來周轉(zhuǎn)及盈利能力抬升。內(nèi)在動力上，集團出讓化工業(yè)務(wù)控股權(quán)將聚焦主業(yè)，股權(quán)激勵、員工持股等組合拳徹底理順機制，夯實現(xiàn)價安全邊際。我們預(yù)測公司2018/2019 年EPS 為0.28/0.37/0.49 元，對應(yīng)PE 為19/14/11 倍；隨著公司業(yè)態(tài)優(yōu)化，成長進入快通道有望迎來業(yè)績估值雙升，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 房地產(chǎn)大幅下滑，宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期；
2. 公司渠道擴張不及預(yù)期。
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