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我們認(rèn)為公司上半年業(yè)績大幅增長有三方面原因：1）輸液板塊觸底回升，塑瓶產(chǎn)品溫和漲價(jià)；同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)軟袋、可立袋占比進(jìn)一步提升；2）川寧項(xiàng)目于4 月開始滿產(chǎn)，上半年貢獻(xiàn)營收16.45 億元，+70%；凈利潤3.50 億元，+548%，相比去年同期虧損7806 萬元，川寧項(xiàng)目邊際改善巨大，預(yù)計(jì)全年利潤有望超6 億元；3）公司持有石四藥20%股權(quán)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)投資收益大幾千萬。
    新藥營銷快速推進(jìn)，下半年靜待放量
    2017 年公司獲批5 個(gè)仿制藥產(chǎn)品，其中最值得關(guān)注的是脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11％)注射液（卡文首仿）、注射用帕瑞昔布鈉、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液等。2018 年上半年已完成大部分市場準(zhǔn)入工作：帕瑞昔布實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)入的省份已接近20個(gè)，目前全國共有8 個(gè)省市中標(biāo)，包括山東、四川、山西、上海、甘肅等；2）丙谷雙室袋已納入云南、湖北地方醫(yī)保，預(yù)計(jì)下半年還會新增1-2 個(gè)省份，上半年已完成13 個(gè)省份準(zhǔn)入；3）卡文首仿已完成十幾個(gè)省份準(zhǔn)入，目前已有5 個(gè)省區(qū)中標(biāo)。預(yù)計(jì)仿制藥下半年開始快速放量，全年有望貢獻(xiàn)5-6 億收入，大幾千萬利潤，意味著公司高端仿制藥即將步入收入期！
    搭建專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)，為新藥上市保駕護(hù)航
    為了實(shí)現(xiàn)新藥上市快速放量，公司正致力于通過搭建市場體系、銷售體系的大營銷系統(tǒng)形成科學(xué)設(shè)計(jì)、合理分工、有序推進(jìn)的優(yōu)效團(tuán)隊(duì)。一方面利用大輸液覆蓋面廣的優(yōu)勢快速承接新藥上市后的渠道推廣工作，另一方面通過自主培養(yǎng)和外部引進(jìn)專業(yè)人才進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)。公司的新藥營銷分為自營和代理兩鐘模式：前者是費(fèi)用制，上半年約60-70 人，預(yù)計(jì)年底將增加至120 人左右；后者是大包制，其中1/3 經(jīng)銷商具備學(xué)術(shù)推廣能力，對于不具備這種條件的經(jīng)銷商，公司的醫(yī)學(xué)市場部會在學(xué)術(shù)推廣方面對他們進(jìn)行輔導(dǎo)。目前公司待批生產(chǎn)的仿制藥接近40 個(gè)，申報(bào)臨床的30-40 個(gè)，有望未來3-5 年陸續(xù)獲批上市。未來在新藥營銷體系的協(xié)同作用下，公司仿制業(yè)務(wù)將快速放量，成為業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素。
    仿制藥集中獲批，創(chuàng)新藥加快布局
    今年以來公司獲批生產(chǎn)5個(gè)產(chǎn)品：中長鏈脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)電解質(zhì)注射液，原研貝朗（商品名"力全合易"），首仿品種；唑來膦酸注射液，2016年國內(nèi)銷售額5.74億元，醫(yī)保乙類；右美托咪定，2016年國內(nèi)銷售額15.3醫(yī)院，醫(yī)保乙類；脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名"克林維"），首仿品種；氨基酸葡萄糖注射液，雙腔袋產(chǎn)品中唯一可用于兒童患者的系列，國內(nèi)首家上市。另外，重組人血小板生成素?cái)M肽-Fc 融合蛋白、創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥物外周κ受體激動劑KL280006、創(chuàng)新小分子JAK抑制劑KL130008、抗體偶聯(lián)藥物A166、VEGFR2單抗已獲批臨床。
    盈利預(yù)測：考慮石四藥20%股權(quán)并表因素以及川寧項(xiàng)目的業(yè)績彈性，我們測算2018-2020年盈利預(yù)測值，測算公司2018-2019年EPS分別為0.84/1.09/1.29元，對應(yīng)PE分別為32/24/21倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等。