>> 中泰證券-科倫藥業(yè)（002422）大輸液龍頭，創(chuàng)新帶來騰飛-180714
| 上傳日期： |
2018/7/15 |
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pdf 共27頁 |
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買入 |
作者： |
江琦 |
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公司是國內(nèi)大輸液龍頭企業(yè)，同樣具有抗生素中間體-原料藥-制劑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，正走在創(chuàng)新騰飛的道路上。
創(chuàng)新制劑：厚積薄發(fā)，以仿制驅(qū)動創(chuàng)新。自研究院成立以來，公司5 年累計研發(fā)投入超過30 億，成果豐碩。A 類在研項(xiàng)目354 項(xiàng)，研發(fā)團(tuán)隊由最初的120人擴(kuò)張至目前的1300 多人，引進(jìn)了海內(nèi)外90 多位在醫(yī)藥工業(yè)界具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的專家，形成了較為成熟的研發(fā)體系。
我們認(rèn)為大量研發(fā)投入帶來的收獲期已經(jīng)到來：2017 年公司獲批7 個品種，其中三個品種國內(nèi)首仿，市場空間大；預(yù)計未來三年上市72 項(xiàng)仿制藥品種，包括腸外營養(yǎng)13 項(xiàng)、診斷造影5 項(xiàng)、乙肝2 項(xiàng)、腫瘤3 項(xiàng)、精神4 項(xiàng)、細(xì)菌感染16 項(xiàng)等。其中約30 項(xiàng)具有首仿機(jī)會；20 項(xiàng)有望前三家獲批；10 多項(xiàng)有前五家獲批機(jī)會，形成了豐富的產(chǎn)品梯隊。
創(chuàng)新是最終目的，以仿制藥驅(qū)動創(chuàng)新藥。公司首先專注傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域再升級，不斷推出首仿、獨(dú)家腸外營養(yǎng)品種，作為制劑板塊的先鋒部隊；同時多領(lǐng)域布局成長性良好的仿制藥品種，以產(chǎn)品集群方式占領(lǐng)大規(guī)模市場。而仿制藥銷售過程中積累的研發(fā)、銷售經(jīng)驗(yàn)，以及帶來的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，將最終驅(qū)動新藥、新型給藥系統(tǒng)（NDDS）制劑以及生物類似藥等創(chuàng)新品種的發(fā)展。
大輸液及抗生素產(chǎn)業(yè)鏈有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流： 1）大輸液行業(yè)集中度提升趨勢明確，盈利能力改善；且公司專注品種、包裝升級，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計大輸液業(yè)務(wù)未來有望保持5-10%的穩(wěn)定增長。2）隨著川寧的抗生素原料藥廠區(qū)通過環(huán)保驗(yàn)收，產(chǎn)能瓶頸破除，達(dá)產(chǎn)在即，我們預(yù)計抗生素原料藥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)7-8 億的穩(wěn)定利潤，形成良好現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2018-2020 年營業(yè)收入148.20、178.55、203.35 億元，同比增長29.61%、20.47%、13.89%；凈利潤12.08、15.87 和20.71 億元，同比增長61.41%、31.36%、30.50%，當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年P(guān)E為40 倍?？紤]公司作為大輸液龍頭，未來有望成長為國內(nèi)專科制劑龍頭企業(yè)，當(dāng)前正處于業(yè)績拐點(diǎn)，我們給予公司2018 年45-50 倍PE，對應(yīng)股價37.76-41.95 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)獲批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；大輸液行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；環(huán)保風(fēng)險；原料藥價格波動的風(fēng)險。
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