>> 方正證券-科倫藥業(yè)（002422）川寧項目實現(xiàn)滿產(chǎn)，助力三發(fā)戰(zhàn)略全面推進(jìn)-180602
| 上傳日期： |
2018/6/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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未來“輸液板塊+抗生素板塊”雙主業(yè)為新藥研發(fā)投入提供持續(xù)現(xiàn)金流支撐，助力三發(fā)戰(zhàn)略全面推進(jìn)，發(fā)展前景光明！
成本優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢是川寧的核心競爭力，預(yù)計未來環(huán)保高壓持續(xù)，業(yè)績貢獻(xiàn)有望超預(yù)期
川寧項目具有以下核心競爭優(yōu)勢：1）規(guī)模和產(chǎn)品布局優(yōu)勢：40臺500 立方發(fā)酵罐，三大產(chǎn)品的單罐發(fā)酵體積均全球第一，在節(jié)能 、物料消耗、人均產(chǎn)出等方面有無可比擬的優(yōu)勢；年產(chǎn)16000 噸抗生素中間體，全球唯一一家同時擁有硫紅、青霉素工業(yè)鹽、頭孢中間體生產(chǎn)商，且所有產(chǎn)品規(guī)模的全球市場占有率均超過30%，鑒于抗生素中間體周期性的價格特征，三大產(chǎn)品的合理供應(yīng)具有強(qiáng)大的市場抗風(fēng)險能力。2）資源優(yōu)勢：川寧生物配套熱電聯(lián)產(chǎn)車間，裝機(jī)容量為2*135MW+1*5.5MW，同時擁有配套煤礦，煤炭到廠含稅價150 元/噸左右，綜合用電成本0.2 元/度以內(nèi)，蒸汽成本在50 元/噸以內(nèi)；伊犁是玉米的主產(chǎn)區(qū)，伊犁的玉米長期擁有比內(nèi)地至少0.2 元/公斤以上的優(yōu)勢；新疆是棉花生產(chǎn)區(qū)，川寧的生產(chǎn)大規(guī)模使用棉籽油，用油成本較同行其他企業(yè)有超過20%以上的優(yōu)勢。3）外貿(mào)優(yōu)勢：2015年在霍爾果斯經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)中哈邊境合作區(qū)內(nèi)投資設(shè)立霍爾果斯瑾禾生物，建成年進(jìn)口超過20 萬噸黃豆的生產(chǎn)線，為川寧提供低價黃豆油，結(jié)合菌渣無害化處理與資源化利用的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，川寧探索出先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和對外貿(mào)易的完美跨界組合。4）環(huán)保優(yōu)勢：隨著國家環(huán)保形勢的趨緊，未來制藥行業(yè)環(huán)保壓力會越來越大，川寧徹底探索出抗生素環(huán)保處理路線，未來隨著環(huán)保高壓產(chǎn)能出清，其環(huán)保優(yōu)勢必將成為制勝王牌。5）人才、組織優(yōu)勢：引進(jìn)抗生素行業(yè)領(lǐng)軍人才（包括曾任職于聯(lián)邦、石藥、中石化、英國BP石油、麗珠等專業(yè)人才），同時培養(yǎng)優(yōu)秀年輕人。目前川寧2600名員工，其中1800名本地員工，800多名少數(shù)民族員工。
仿制藥銷售進(jìn)展加快，全年業(yè)績貢獻(xiàn)有望超市場預(yù)期
去年新上市的仿制藥品種中：1）帕瑞昔布今年1月完成物價等工作，2月開始進(jìn)入市場銷售。公司目標(biāo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)4667家，計劃今年覆蓋1300-1500家，截止5月底全國已有13個省區(qū)完成招投標(biāo)準(zhǔn)備工作，10個省區(qū)遞交了相關(guān)招投標(biāo)資料，預(yù)計6月底將有17-23個省區(qū)完成市場準(zhǔn)入工作。目前推進(jìn)最快的省市是江西、上海、山西、山東、四川，均已實現(xiàn)中標(biāo)。2）脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液在很多省份可直接掛網(wǎng)銷售，目前已在山西、上海、江西等省市中標(biāo)。3）丙谷雙室袋已完成兩個省份的醫(yī)保增補(bǔ)工作。我們預(yù)計下半年開始仿制藥將實現(xiàn)顯著的收入和利潤貢獻(xiàn)，且全年有望超市場預(yù)期。
新藥研發(fā)加快轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品管線布局不斷完善
雖然公司新藥研發(fā)轉(zhuǎn)型僅5年時間，但已構(gòu)建起業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的仿制藥和創(chuàng)新藥研發(fā)體系。2013年研究院建設(shè)之初，研發(fā)團(tuán)隊僅144人，僅有輸液仿制產(chǎn)品線；2018年已超過1500人（其中仿制藥700人，其他人員主要跟創(chuàng)新藥相關(guān)），并構(gòu)建起品牌仿制藥、創(chuàng)新小分子、生物大分子、新型給藥系統(tǒng)等四大研發(fā)體系。產(chǎn)品布局共329項，其中品牌仿制藥244項，NDDS17項，創(chuàng)新小分子38項，大分子30項。2018年已申報3項，目前批臨床44項，報生產(chǎn)37項。預(yù)計未來3-5年72項獲批上市，其中首仿17項，前3家上市13項，一致性評價首家10項、前3家7項，腸外營養(yǎng)10項等。預(yù)計未來三年進(jìn)入乙肝2項、腫瘤7項、造影5項、精神4項、抗感染21等重大治療領(lǐng)域。
盈利預(yù)測：考慮石四藥20%股權(quán)并表因素以及川寧項目的業(yè)績彈性，我們測算2018-2020年盈利預(yù)測值，測算公司2018-2019年EPS分別為0.84/1.09/1.29元，對應(yīng)PE分別為38/29/24倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、藥品質(zhì)量風(fēng)險等。
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