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借助國控全國分銷網(wǎng)絡(luò)和物流配送平臺，優(yōu)先確保直銷醫(yī)院、零售終端或經(jīng)一次商業(yè)分銷到達(dá)銷售終端，減少營銷環(huán)節(jié)和降低成本，保障產(chǎn)品順暢銷售。截至2017 年12 月31 日，國控直接客戶包括15,032 家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院2,301 家，小規(guī)模終端客戶（含基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等）128,326家，零售藥店87,246 家，子公司國大藥房擁有3,834 家零售藥店，其中直營店2,801 家，加盟店 1,033 家，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。我們看好公司與國控的合作，公司的制劑產(chǎn)品有望通過國藥廣泛的分銷及零售渠道快速放量，同時(shí)通過減少中間環(huán)節(jié)節(jié)約銷售費(fèi)用。
    公司研發(fā)順利，仿制藥品種迎來批量上市階段
    2017年，公司注射用帕瑞昔布鈉、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸（18）注射液以及脂肪乳氨基酸(17)/葡萄糖(11%)注射液，三個(gè)首仿品種獲批上市，一共9個(gè)仿制藥上市。公司研發(fā)推進(jìn)順利，2018年預(yù)計(jì)有12個(gè)產(chǎn)品獲得上市批件，將迎來仿制藥品種批量上市階段，創(chuàng)新藥多個(gè)品種開展臨床。
    三發(fā)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績增長確定性高
    公司三大業(yè)務(wù)板塊，其中大輸液重回增長，中間體及制劑爆發(fā)，業(yè)績確定性高。大輸液板塊，行業(yè)競爭格局改善，整體處于向上通道，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，低端瓶略有提價(jià)。公司高端品種占比在提升，預(yù)計(jì)今年高端占比達(dá)到55%-60%，長期看高端品種占比可提升至70%，低端產(chǎn)品經(jīng)歷過多年降價(jià)后，競爭格局改善，均價(jià)提升。大輸液板塊預(yù)計(jì)增長10%以上。中間體川寧項(xiàng)目，異味問題解決，達(dá)到高標(biāo)準(zhǔn)環(huán)保要求，多品種實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，硫紅項(xiàng)目穩(wěn)定滿產(chǎn)，6-APA從2017年四季度開始滿產(chǎn)，7-ACA出于總體收益考慮暫不滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)2018年川寧項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)5-6億元凈利潤。制劑銷售方面，公司1-4月已完成大部分準(zhǔn)入工作，5月開始銷售，預(yù)計(jì)全年銷售收入可達(dá)5-6億元，凈利潤率約為15%。
    盈利預(yù)測及投資評級
    我們預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤分別為12.91億元、15.92億元、19.75億元，增長分別為72.5%、23.3%、24.1%，對應(yīng)每股EPS為0.90、1.11和1.37元/股?？紤]到公司在大輸液和抗生素中間體的龍頭地位，同時(shí)仿制藥進(jìn)入批量上市階段，給予公司2018年45倍PE，對應(yīng)股價(jià)為40.5元，首次覆蓋給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    醫(yī)保控費(fèi)超預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)增速放緩；
    研發(fā)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。