>> 中信建投-健盛集團（603558）越南產(chǎn)能持續(xù)釋放，緩解貿(mào)易戰(zhàn)風險，并表增厚業(yè)績顯著-180807
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2018/8/7 |
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作者： |
史琨 |
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2018Q2 公司收入、凈利潤分別為4.15 億（同增58.1%）、0.67 億（同增108.3%）。
簡評
鞏固發(fā)展外銷市場，無懼貿(mào)易戰(zhàn)影響
2018H1 公司整體業(yè)務出口銷售實現(xiàn)6.4 億（占比84%），國內(nèi)市場OEM 業(yè)務實現(xiàn)收入1.1 億（占比15%），自有品牌（以JasanHome 品牌為主）實現(xiàn)銷售0.07 億。襪類業(yè)務中，上半年歐洲市場收入穩(wěn)步增長3.8%，日本市場小幅下滑（-5.5%），澳洲和美洲市場均呈現(xiàn)較快增長（分別+35.8%和+119.6%）。無縫內(nèi)衣方面，公司在客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的基礎上，嘗試開發(fā)國內(nèi)B 端市場客戶。目前公司襪子與無縫內(nèi)衣業(yè)務均訂單較多，生產(chǎn)比較飽和。
俏爾婷婷并表增厚收入、業(yè)績增速
2017 年8 月俏爾婷婷實現(xiàn)并表。作為內(nèi)衣代工的龍頭企業(yè)，俏爾婷婷目前已經(jīng)成為優(yōu)衣庫、H&M、耐克、DKNY、UnderArmour 等國際名牌的指定供應商。2018H1 俏爾婷婷為公司貢獻0.38 億凈利潤，占公司凈利潤的34.5%。根據(jù)收購承諾，預計俏爾婷婷2018 全年凈利潤不低于8000 萬元，上半年已完成46.7%。
匯兌損失大大減少，綜合稅率下降，凈利潤快速增長
2018Q2 公司收入和毛利潤分別為4.15 億（同增58.4%）和1.16 億（同增48.7%）。受益于Q2 以來人民幣大幅貶值，公司匯兌損失由2017H1 的499.8 萬元減少至230.6 萬元（同減53.9%）。2018H1 期間費用率同比減少1.47pct 至13.47%（主要來自銷售費用率及管理費用率的有效控制）；隨著越南盈利占比提升（越南所得稅免稅），公司綜合所得稅稅率由2017H1 的20.11%下降至2018H1 的11.58%，疊加并表因素共同推動公司2018H1 凈利潤同比大幅增長69.9%至1.1 億。
產(chǎn)能布局有序推進，積極加強越南轉(zhuǎn)移
2017 年底，公司棉襪產(chǎn)能約 2.6 億雙，其中國內(nèi) 1.65 億雙，越南 0.95 億雙。國內(nèi)產(chǎn)能方面，杭州 1 億雙高檔棉襪產(chǎn)能即將驗收，預計下半年可以正式啟用并形成 0.6 億雙產(chǎn)能；江山健盛產(chǎn)業(yè)園已建設完成并投入使用，按客戶模塊化工廠設置已初步形成，2018 年可形成產(chǎn)能 1.2 億雙。我們預計 2018 年國內(nèi)棉襪產(chǎn)能達到 1.8 億雙。
公司于 2013 年開始越南布局，投資超過 1 億美金擬建設 2.3 億雙棉襪生產(chǎn)項目，越南基地海防第二第三工廠全面投產(chǎn)、達產(chǎn)，預計 2018 年越南實現(xiàn)產(chǎn)量約 1.2 億雙。越南第四工廠正在建設過程中，同時公司正在研究在越南建設第三個生產(chǎn)基地的可行性。上半年越南創(chuàng)匯 2329 萬美元（同增 80.7%），為集團貢獻凈利潤 3792萬元（健盛越南凈利潤 3824 萬元、越南印染凈利潤-31.65 萬元）。無縫內(nèi)衣方面，上虞與貴州產(chǎn)能穩(wěn)步增加，無縫內(nèi)衣產(chǎn)量持續(xù)擴大。
雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，但襪子作為終端消費品，被征高關稅的可能性較小。隨著公司在越南的產(chǎn)能加速釋放，公司可將美國訂單轉(zhuǎn)移到越南生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響。
投資建議：我們預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤 2.13、3.46、4.23 億元，對應 PE 分別為 18、11、9 倍，維持“買入”評級。
風險因素：匯率波動風險、產(chǎn)能投放緩于預期、訂單數(shù)波動
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