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未來(lái)兩年，甲酸、己內(nèi)酰胺、PA6、PC 等項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能的投放將推動(dòng)公司保持較快發(fā)展速度。
    根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，園區(qū)化建設(shè)是化工行業(yè)發(fā)展的必由之路。自2004 年開(kāi)始，公司構(gòu)建了以煤氣化為核心，多產(chǎn)業(yè)鏈配套，環(huán)保、物流集約公用的化工園區(qū)，有效提高了企業(yè)運(yùn)行效率，所在園區(qū)多次被評(píng)為全國(guó)典范。
    四大板塊發(fā)力，公司揚(yáng)帆起航
    煤化工：我國(guó)煤化工資源優(yōu)勢(shì)顯著。甲醇受益于下游煤制烯烴新增產(chǎn)能大量投放，需求大增，而行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限，開(kāi)工率有望不斷提高。公司采用航天爐粉煤工藝，以煙煤為原料，煤制甲醇成本優(yōu)勢(shì)明顯。此外，公司作為甲酸龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)雄厚，下游需求漸好或?qū)⑻a(chǎn)品利潤(rùn)中樞。
    鹽化工：燒堿下游需求向好，新增產(chǎn)能有限，開(kāi)工維持高位，行業(yè)景氣有望持續(xù)。公司毗鄰原鹽產(chǎn)地，氯堿化工成本領(lǐng)先，盈利或保持高水平。
    氟硅化工：甲烷氯化物國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持穩(wěn)定，受益于下游涂料行業(yè)快速增長(zhǎng)，盈利空間不斷擴(kuò)大。2017 年，我國(guó)有機(jī)硅中間體表觀消費(fèi)量為88.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%，受環(huán)保等因素影響，未來(lái)3 年有機(jī)硅產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，行業(yè)開(kāi)工率不斷提升，預(yù)計(jì)盈利有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
    化工新材料：2017 年P(guān)C 進(jìn)口依賴(lài)度高達(dá)80.2%，進(jìn)口替代空間巨大，公司作為先發(fā)企業(yè)，將享受替代紅利。己內(nèi)酰胺受益于內(nèi)需擴(kuò)大，公司擴(kuò)大規(guī)模，縱向拓展，打造己內(nèi)酰胺-PA6 一體化，順勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
    投資建議
    公司是國(guó)內(nèi)煤化工龍頭，作為化工園區(qū)一體化典范，充分受益產(chǎn)品景氣回升，未來(lái)新增產(chǎn)能釋放推動(dòng)公司加速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為2.17 元，2.65 元和2.97 元1，2018 年估值為7.4 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；
    2. 投產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。