>> 廣發(fā)證券-藥明康德（603259）深度研究：全球研發(fā)外包全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，研發(fā)競爭力具備國際水準-180808
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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| 5091KB |
| 格式： |
pdf 共100頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，孫辰陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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CMO/CDMO為CRO的直接下游，公司一體化的服務模式有助于與客戶形成深度合作，促進業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長。分版塊而言，公司以組合化學起家，在臨床前CRO領域深耕多年，在該領域全球領先，規(guī)模僅次于查爾斯河；CMO/CDMO受地域轉移和MAH政策利好，業(yè)務范圍覆蓋非GMP和GMP的中間體和原料藥制造以及制劑生產(chǎn)，未來幾年將有持續(xù)的臨床前期項目向臨床后期及商業(yè)化階段轉化，增速有望進一步提升。
國際水準著力于全球市場，技術積累深厚。一方面，藥明康德是擁有國際水準的全球性醫(yī)藥研發(fā)服務企業(yè)，擁有包括國內(nèi)多省市及美國費城、圣保羅、亞特蘭大、圣地亞哥、德國慕尼黑等在內(nèi)的全球26個研發(fā)基地/分支機構，是連接中國制藥企業(yè)走向世界及國際大型藥企藥品快速進入中國的“雙向橋梁”。公司協(xié)助客戶研發(fā)的諸多新藥均已通過FDA認證并獲批上市，同時也獲得多項其他國際認證。另一方面，國內(nèi)市場增長潛力大。其中，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)外包比例顯著提升，且很多項目都有里程碑付款和上市后分成協(xié)議，隨著產(chǎn)品研發(fā)的推進，后續(xù)盈利能力顯著增強；CMO/CDMO的國內(nèi)客戶銷售額占比從2015年的6.3%增長到2017年的12.2%，未來仍有很大增長空間。
聯(lián)營企業(yè)致力于醫(yī)藥前沿，風險投資與細胞治療潛力大。藥明康德?lián)碛卸嗉衣?lián)營企業(yè)，具有成為各自細分行業(yè)獨角獸的潛力。其中，藥明巨諾是國內(nèi)最優(yōu)秀的細胞治療公司之一（藥明持股50%），與全球領先的細胞免疫治療公司Juno聯(lián)合共同組建，主攻CAR-T免疫治療法。毓承資本（藥明持股17%），是國內(nèi)最為優(yōu)秀的醫(yī)藥風險投資基金公司之一，與通和資本合并組建“通和毓承”，致力于全球創(chuàng)新醫(yī)療公司的跨境風險投資。
全球排名靠前的CRO龍頭，市場價值仍被低估。未來產(chǎn)業(yè)布局協(xié)同性提升，技術利率持續(xù)提升，有望成為全球化的外包平臺，具備強大的產(chǎn)業(yè)價值，預計2018-2020年EPS1.52元、2.00元、2.66元，對應PE48倍、36倍、27倍，首次給予“買入”評級
風險提示：融資成本升高導致收購和產(chǎn)能擴張的現(xiàn)金流壓力；人數(shù)持續(xù)增長的過程中帶來管理效率下降；客戶訂單不穩(wěn)定導致業(yè)績波動
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