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    我們估算公司上半年隔膜出貨量約1.1 億平米，比去年同期的0.65 億平米增長(zhǎng)約70%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速。雖然主力產(chǎn)品：濕法和干法基膜的單價(jià)下降了約20%（目前干法基膜約2.4 元每平米，濕法隔膜約3 元每平米），但毛利率并未下降，反而上升了0.67 個(gè)百分點(diǎn)，證明得益于工藝的改進(jìn)和新產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)，上半年公司隔膜生產(chǎn)成本下降超預(yù)期。
    現(xiàn)金流優(yōu)異，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健。
    公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額高達(dá)1.67 億元，在普遍現(xiàn)金流較差的鋰電池行業(yè)中顯得尤為突出。去年三季度和四季度，合肥的兩條濕法隔膜生產(chǎn)線投產(chǎn)轉(zhuǎn)固；今年上半年，無(wú)新的產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)。公司現(xiàn)階段主要精力仍是花在常州的濕法、干法以及超級(jí)涂覆工廠的建設(shè)上，上半年購(gòu)置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)4.8 億元。
    下半年經(jīng)營(yíng)將繼續(xù)向上。
    上半年，合肥星源實(shí)現(xiàn)收入約2000 萬(wàn)元，按每平米3 元的濕法隔膜價(jià)格反推，出貨量約600 萬(wàn)平米左右，因此產(chǎn)能利用率比較低，致使虧損了1683 萬(wàn)元，但相比去年下半年近3000 萬(wàn)元的虧損已是大幅收窄，預(yù)計(jì)下半年有望扭虧為盈。公司是鋰電池材料上市公司中，海外收入占比最高的，達(dá)40%到50%，且在干法隔膜領(lǐng)域基本沒有有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，稀缺性明顯。
    盈利預(yù)測(cè)：
    預(yù)測(cè)2018-2020 年EPS 分別為1.01、1.78、2.47 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32、18 和13 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    隔膜售價(jià)大幅下滑；合肥和常州項(xiàng)目的調(diào)試進(jìn)度緩慢；龍頭地位被新進(jìn)入者所取代。