>> 國泰君安-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)固廢增長快,業(yè)績質(zhì)量高-180808
| 上傳日期： |
2018/8/9 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強，韓佳蕊，邵瀟 |
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預(yù)測公司 18/19/20 年凈利潤 7.90/9.15/10.74 億，對應(yīng)EPS1.03/1.19/1.40 元；參考可比公司估值，可比公司2018 年P(guān)B 均值2.6、中值2.2，可比公司2018 年P(guān)E 均值18.2、中值17.4，選取PE 法估值，給予公司2018 年18 倍PE，目標(biāo)價18.54 元，有26%的向上空間。公司為全面發(fā)展的公用事業(yè)平臺，固廢業(yè)務(wù)進(jìn)入高增長期，燃?xì)馑畡?wù)經(jīng)營穩(wěn)健，提供良好現(xiàn)金流，業(yè)績質(zhì)量高+固廢業(yè)務(wù)占比逐步提升，使得公司估值有提升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
業(yè)績符合預(yù)期。1）2018H1 扣非歸母凈利潤同比增長24%，扣非凈利潤高增長主要由燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)并表及燃?xì)?、固廢業(yè)務(wù)快速增長貢獻(xiàn)。2）2018H1 毛利率33.97%，同比增長2.85pct；3）各項費用率穩(wěn)中有降。
垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放時期，公司新產(chǎn)能快速投產(chǎn)驅(qū)動固廢業(yè)績高增長。1）垃圾焚燒行業(yè)目前隨著已建成項目投運及項目周邊垃圾量的增加，在原廠區(qū)周邊改擴建逐漸成為新趨勢。改擴建項目推進(jìn)較新建來說相對更為順利，行業(yè)目前正進(jìn)入產(chǎn)能加速釋放期。2）公司尚未投產(chǎn)的11 個項目中，28%新增產(chǎn)能為改擴建項目，產(chǎn)能進(jìn)入確定性較強的加速釋放階段。項目推進(jìn)順利，大連項目滿產(chǎn)、哈爾濱項目已完工、順德垃圾焚燒及污泥項目已建成、廊坊二期預(yù)計年底建成、孝感項目預(yù)計年內(nèi)開工。
燃?xì)馑畡?wù)經(jīng)營穩(wěn)健，提供良好現(xiàn)金流。2018 年，燃?xì)獍l(fā)展剩余股權(quán)并表+佛山鋁型材和陶瓷行業(yè)清潔能源替代改造推進(jìn)帶來主要利潤增量。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進(jìn)度或新項目拓展低于預(yù)期、燃?xì)獠少弮r格上漲。
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