>> 方正證券-瀚藍環(huán)境（600323）各項業(yè)務(wù)齊頭并進，業(yè)績穩(wěn)健增長-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗，靳曉雪 |
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點評：
業(yè)績保持穩(wěn)健，扣非后凈利潤增長23.68%
2018 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5.00 億元，同比增長59.08%，剔除年初出售官窯市場帶來的投資收益，扣非后凈利潤3.56 億元，同比增長23.68%，與燃氣發(fā)展30%股權(quán)并表、公司整體毛利率提升、費用管控得當(dāng)有關(guān)。公司整體毛利率33.97%，較去年同期提升2.85 個百分點；扣非后凈利率15.55%，較去年同期提升0.87 個百分點。銷售費用、管理費用、財務(wù)費用同比增長0.54%、32.03%、16.90%。公司資產(chǎn)負債率58.69%，在手貨幣現(xiàn)金11.56 億元，融資空間充足。經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流4.34億元，與去年同期基本持平，運營為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)表現(xiàn)出良好的現(xiàn)金流。
各項業(yè)務(wù)齊頭并進，固廢和燃氣為核心業(yè)務(wù)
分業(yè)務(wù)來看，固廢處理、燃氣、供水、污水業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入8.02 億、7.91 億、4.25 億和1.03 億元，分別同比增長18.07%、18.29%、4.52%和14.93%。
固廢業(yè)務(wù)板塊，毛利率39.24%，與往期基本相當(dāng)。上半年大連垃圾焚燒發(fā)電項目（1000 噸/日）實現(xiàn)滿產(chǎn)運營，哈爾濱餐廚項目已完工，順德固廢產(chǎn)業(yè)園垃圾焚燒（3000 噸/日）和污泥處理項目（400 噸/日）已基本建成，預(yù)計10 月中旬投產(chǎn)，廊坊二期擴建（500 噸/日）預(yù)計年底建成，孝感垃圾焚燒項目總設(shè)計規(guī)模從1050 噸/日增加至2250 噸/日，預(yù)計年內(nèi)開工。目前垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模已達2.43 萬噸/日，餐廚垃圾處理1350 噸/日，危廢處理9.3 萬噸/年，項目遍布全國各地。
燃氣板塊，毛利率23.37%，較2017 年底提升2.32 個百分點。公司1 月份完成燃氣發(fā)展30%并表，抓住清潔能源替代的機遇，積極開展鋁型材企業(yè)、高污染燃料禁煤區(qū)企業(yè)天然氣轉(zhuǎn)換，重點拓展南海區(qū)陶瓷行業(yè)用戶，取得穩(wěn)健發(fā)展。
供水板塊，毛利率30.67%，較去年年底提升1.82 個百分點，水損治理效果進一步體現(xiàn)，公司南海第二水廠四期工程項目（25萬噸/日）正在加快推進。單季度看，第二季度自來水供應(yīng)量環(huán)比提升9.33%，均價2.17 元/方，環(huán)比提高0.01 元/方。
污水板塊，毛利率41.21%，較去年年底提升3.94 個百分點。下屬16 個污水處理廠提標(biāo)改造建設(shè)工作有效推進，大部分已完成 BOT 補充協(xié)議單價核定；污水管網(wǎng)運營利潤逐步提高；里水河流域治理項目已完成可研和立項，后期將為公司貢獻水環(huán)境治理收入。單季度看，第二季度污水處理量環(huán)比提高 9.37%，均價達到 0.94 元/方，環(huán)比提高 0.02 元/方。
擬發(fā)行 10 億可轉(zhuǎn)債，國投入主提供發(fā)展新動能
公司擬發(fā)行 10 億可轉(zhuǎn)債，用于南海生活垃圾焚燒發(fā)電廠提標(biāo)擴能工程（1500 噸/日）、安溪縣（750 噸/日）和漳州南部（1000噸/日）三個垃圾焚燒發(fā)電項目，目前三個項目均已取得批復(fù)，可轉(zhuǎn)債融資將加快鞏固優(yōu)勢區(qū)域，加快項目進度。上半年，公司原股東創(chuàng)冠香港將其持股 8.615%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給國投電力，公司成為國投電力在環(huán)保領(lǐng)域的首家投資標(biāo)的。國投電力是一家以水電為主、水火并濟的綜合電力公司，水電裝機國內(nèi)排名第三，具有豐富的政府資源，有助于為瀚藍環(huán)境異地復(fù)制“南海產(chǎn)業(yè)園”提供幫助。
盈利預(yù)測與投資建議
公司以運營業(yè)務(wù)為主，各項業(yè)務(wù)齊頭并進，經(jīng)營現(xiàn)金流良好，有望保持長期穩(wěn)健增長。預(yù)計公司 2018-2020 年將實現(xiàn)凈利潤7.81 億、8.48 億、10.47 億元，對應(yīng)當(dāng)前 PE 分別為 15 倍、14倍、12 倍，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：項目進度低于預(yù)期，融資成本持續(xù)抬升
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