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鋼材產(chǎn)品以長(zhǎng)材（建筑用鋼材）為主，長(zhǎng)材產(chǎn)能715 萬(wàn)噸、占比83%；板材產(chǎn)能150 萬(wàn)噸、占比達(dá)17%（原三鋼閩光鋼材產(chǎn)能610 萬(wàn)噸，其中長(zhǎng)材460 萬(wàn)噸、占比75%，板材150 萬(wàn)噸、占比25%，三安鋼鐵鋼材產(chǎn)能255 萬(wàn)噸，均為長(zhǎng)材）。原三鋼閩光省內(nèi)銷售比例超70%、三安鋼鐵主要銷往廈門(mén)、漳州、泉州地區(qū)。
    一、區(qū)位：福建位于“一帶一路”起點(diǎn)，鄰近臺(tái)灣，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好，福建省鋼材需求釋放提供廣闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展機(jī)遇。16-17 年福建壓減粗鋼產(chǎn)能、出清“地條鋼”強(qiáng)度顯著高于全國(guó)平均，在全國(guó)鋼鐵市場(chǎng)供需格局既定的情況下，福建省供需格局顯著優(yōu)于全國(guó)、且邊際改善優(yōu)于全國(guó)，疊加福建省山丘眾多，物流成本較高，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。省內(nèi)具備一定生產(chǎn)規(guī)模的鋼企大約有25 家、總產(chǎn)能約為3000 萬(wàn)噸，三鋼閩光是其中唯一一家年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到500 萬(wàn)噸以上鋼廠，另有50%左右的鋼廠年設(shè)計(jì)產(chǎn)能不足100 萬(wàn)噸，在煉鐵、煉鋼設(shè)備大型化發(fā)展的背景下，小鋼廠或產(chǎn)能置換或直接退出市場(chǎng)，區(qū)域內(nèi)供需格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭鋼企區(qū)位優(yōu)勢(shì)凸顯。
    二、質(zhì)量：公司產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異、品種規(guī)格齊全、服務(wù)細(xì)致周到、客戶認(rèn)可度較高，具備充分議價(jià)能力，公司同品種鋼材同區(qū)域噸鋼銷售價(jià)格均高于周邊市場(chǎng)其余鋼廠20～100 元/噸。“閩光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌、市占率70％左右，中板在福建省的市場(chǎng)占有率達(dá)到75%左右。
    三、成本控制：全流程降本穩(wěn)步推進(jìn)、成效顯著，2017 年原三鋼閩光和三安鋼鐵長(zhǎng)材生產(chǎn)噸鋼完全成本分別達(dá)2384 元/噸和2388 元/噸，為可比公司中最低，得益于福建省鐵礦石資源豐富、交通便捷疊加公司靈活的原燃料采購(gòu)政策使噸鋼原料及燃料成本處于可比公司中最低。2017 年公司人均產(chǎn)鋼達(dá)776 噸/人、處SW 鋼鐵板塊中上游水平，降本增效仍具備潛力。
    四、費(fèi)用控制：原三鋼閩光的噸鋼期間費(fèi)用2013-2017 年累計(jì)減少51%至53 元/噸，主因是財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用的下降，2017 年原三鋼閩光和三安鋼鐵噸鋼期間費(fèi)用分別為53 元/噸和66 元/噸，處SW 鋼鐵板塊次低、第三低。
    五、升級(jí)強(qiáng)化：根據(jù)14 年7 月29 日三鋼集團(tuán)出具《福建省三鋼（集團(tuán)）有限責(zé)任公司關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，在羅源閩光符合合規(guī)性等條件的情況下，公司將及時(shí)啟動(dòng)收購(gòu)羅源閩光工作。若收購(gòu)及產(chǎn)能置換方案完成，公司產(chǎn)能將增18%、煉鐵及煉鋼設(shè)備將大型化發(fā)展、將逐步向沿海轉(zhuǎn)移。
    六、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：去產(chǎn)能致供給鈍化乃至剛性將驅(qū)動(dòng)以一階矩矯正與三階矩正向傾斜為特征的行業(yè)盈利周期形態(tài)修復(fù)，行業(yè)盈利的持續(xù)性可期。公司是福建省龍頭鋼企，區(qū)位、品牌優(yōu)勢(shì)顯著，成本與費(fèi)用管控能力行業(yè)領(lǐng)先，16-17 年噸鋼營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與噸鋼凈利潤(rùn)排名第二。并入三安鋼鐵，區(qū)位、品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)，降本增效仍具潛力，盈利的持續(xù)性可期。預(yù)計(jì)18-20 年EPS 分別為4.44、4.77 和4.97 元，對(duì)應(yīng)18 年8 月9 日收盤(pán)價(jià)20.08 元，PE 分別為4.52X、4.21X 和4.04X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    七、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑；區(qū)域供需格局扭轉(zhuǎn)；礦石聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)致盈利收窄；收購(gòu)羅源閩光、產(chǎn)能置換項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。