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    VCS業(yè)務(wù)產(chǎn)品市場(chǎng)雙突破，銷售占比進(jìn)一步提升  
    18H1公司實(shí)現(xiàn)VCS業(yè)務(wù)收入7260萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)129%，突破三位數(shù)的增速預(yù)示著公司VCS業(yè)務(wù)逐步邁入放量增長(zhǎng)期。公司18年上半年相繼推出包括云視訊在內(nèi)的多款VCS新產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大使得公司解決方案覆蓋面由中小企業(yè)擴(kuò)大至中大企業(yè)；2017年的渠道建設(shè)逐步開(kāi)始產(chǎn)生收益。VCS持續(xù)突破將成為公司未來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力。 
    收入增速同比小幅下降和毛利變化均于匯率變動(dòng)關(guān)聯(lián)較大  
    公司收入絕大部分收入以美元結(jié)算。公司中報(bào)披露："剔除美元匯率波動(dòng)的不利影響，則公司營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)約30%"，比表觀人民幣收入增速高7個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率也受匯率波動(dòng)影響較大。我們認(rèn)為公司毛利率和收入增速的變化并不代表公司競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化。 
    預(yù)測(cè)18-20年EPS分別為2.819元/股、3.588元/股、4.613元/股  
    預(yù)測(cè)公司18~20年?duì)I收分別為17.8、22.9、29.3億元，預(yù)測(cè)18~20年歸母凈利潤(rùn)分別為8.42、10.72、13.78億元，增長(zhǎng)率分別為42.5%, 27.3%, 28.6%。以當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE分別為22、17、13倍，考慮到公司目前較低的估值，維持"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    公司大部分收入來(lái)自于歐美且以美元結(jié)算，有較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)；公司有一定比例收入來(lái)源于美國(guó)，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的背景下存在一定的不確定；VCS新產(chǎn)品推廣初期不確定性還較大。