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    業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
    剔除美元匯率波動(dòng)的不利影響，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)約 30%。上半年公司產(chǎn)品毛利率小幅下滑，從去年同期的 63.1%下滑至 60.56%，主要受匯率波動(dòng)對(duì)收入端的不利影響（公司以月初的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行外幣收入折算，6 月初仍是匯率低點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度毛利率有望回升），其中，2018 年上半年加權(quán)平均匯率較 2017 年同比下跌約 7 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)收增速主要受益于 6 月底美元升值帶來的匯兌收益以及理財(cái)投資收益。費(fèi)用端整體較為穩(wěn)定，其中，由于公司加大研發(fā)，管理費(fèi)用率有小幅上升。
    SIP 話機(jī)市場(chǎng)份額榮升全球第一，VCS 收入增速將近 130%
    上半年 SIP 業(yè)務(wù)和 DECT 業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn) 15.58%和 33%的增速，根據(jù)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu) Frost＆Sullivan 最新消息，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 2017 年 SIP 桌面話機(jī)總出貨量已超過 290 萬臺(tái)，成長(zhǎng)為全球份額第一，進(jìn)一步證實(shí)了公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。VCS 業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比增速將近 130%，毛利貢獻(xiàn)占比已從 2017年底的 7.7%上升為 10.5%，主要受益于今年推出的 VC200、VC880等會(huì)議終端新品以及云視訊服務(wù)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升有效帶動(dòng)了銷售的增長(zhǎng)。
    看好公司的云通信布局，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司成功切入視頻會(huì)議市場(chǎng)，募得資金后加強(qiáng)在云端和軟件終端的研發(fā)部署，具備較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。中長(zhǎng)期邏輯主要看在與微軟合作、運(yùn)營(yíng)商客戶開拓上的突破與放量，以及 VCS 業(yè)務(wù)的加速增長(zhǎng)。遠(yuǎn)期主要看云平臺(tái)的搭建以及未來投資新項(xiàng)目帶來的協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS為2.59/3.42/4.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 24/18/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    中美貿(mào)易沖突和匯率波動(dòng)帶來的不利影響；未來外延項(xiàng)目可能協(xié)同效應(yīng)不足。