>> 海通證券-陽谷華泰(300121)公司半年報-2018年上半年凈利潤2-2億元同比增172％,看好橡膠助劑龍頭長期成長空間-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉威，孫維容 |
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1）2017 年上半年硫化助劑體系業(yè)務收入同比增61.91%至3.76 億元，主因環(huán)保去產(chǎn)能使得促進劑產(chǎn)品價格上漲、銷量大增；不溶硫磺市場需求強勁，新增產(chǎn)能放量。加工助劑體系業(yè)務收入同比增37.74%至40.12 億元，我們認為主因環(huán)保去產(chǎn)能使得防焦劑價格大漲。其他業(yè)務收入同比增46.57%至0.99 億元，我們認為主因均勻劑新增產(chǎn)能自2017 年投產(chǎn)后逐步放量，同比貢獻加大。2）綜合毛利率提升，主因加工助劑體系毛利率同比增11.0 個百分點至43.4%，硫化助劑體系毛利率同比增9.9 個百分點至30.3%。
. 公司是橡膠助劑龍頭，量價齊升助力公司業(yè)績高速增長。1）公司以防焦劑CTP 為核心產(chǎn)品，促進劑NS 與CBS 的產(chǎn)能合計達到2.5 萬噸，并擁有全球先進的“氧氣氧化法”促進劑NS 生產(chǎn)車間，在建產(chǎn)能主要包括促進劑NS和不溶硫黃二期項目。2）促進劑價格漲幅明顯，主因環(huán)保壓力提升導致中小產(chǎn)能永久退出，供給收縮明顯，促進劑NS 價格（含稅價）從17 年初2.8 萬元/噸上漲至3.6 萬元/噸，漲幅高達28.6%。
. 不溶硫磺需求強勁、公司增量可期。不溶性硫磺絕大部分應用在橡膠工業(yè)，主要是用于子午線輪胎的生產(chǎn)，近年來隨著中國子午線輪胎對斜交輪胎的市場替代范圍不斷擴大，市場需求量不斷增長，不溶性硫磺市場需求強勁，公司新產(chǎn)能放量迅速，技術壁壘高，未來增量可期。
. 募投產(chǎn)能陸續(xù)投放,市場份額將進一步擴大。公司于18 年初完成配股，募集6億元用于建設高性能橡膠助劑項目及補充流動資金。其中橡膠助劑項目包括2 萬噸不溶硫黃、年產(chǎn)1.5 萬噸促進劑M 和年產(chǎn)1 萬噸促進劑NS。公司布局電子化學品領域，收購達諾爾10%股權，未來有望加速切入新材料領域。
. 盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年公司EPS 分別為0.95 元、1.13 元、1.29 元，對應18-20 年復合增速約為34%，考慮到公司促進劑及防焦劑業(yè)務較高的增速且未來復合增速34%左右，給予公司18 年18-20 倍PE(對應peg 約為0.5-0.6)，對應合理價值區(qū)間17.10-19.00 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
. 風險提示。在建產(chǎn)能投放進度不達預期，防焦劑、促進劑等產(chǎn)品價格大幅波動、宏觀經(jīng)濟下行。
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