>> 民生證券-洽洽食品(002557)半年報點(diǎn)評：二季度毛利率,銷售費(fèi)用率改善,利潤彈性釋放-180808
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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| 評級： |
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作者： |
陳柏儒 |
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1H18 公司葵花籽產(chǎn)品營收11.99 億元，同比增8.71%，堅果類產(chǎn)品營收2.0 億元，同比增142.65%。從占比來看，葵花籽占比63.94%，同比降4.96 個百分點(diǎn)，堅果類產(chǎn)品為10.66%，同比升5.52 個百分點(diǎn)；銷售區(qū)域：電商渠道、東方區(qū)域高增長。1H18 電商營收達(dá)1.31 億元，同比增95.65%，在16、17 年連續(xù)兩年調(diào)整后重啟高增長；東方區(qū)域營收4.15億，同比增39.47%，該區(qū)域營收在15 年至17 年上半年幾無增長，2H17、1H18同比加速改善，我們認(rèn)為公司正通過產(chǎn)品升級贏回東部消費(fèi)者的青睞。
. 毛利率改善、費(fèi)用率下降，公司利潤端彈性正逐步凸顯
毛利率邊際改善顯著：公司單2 季度毛利率達(dá)30.22%，同比升0.25 個百分點(diǎn)，環(huán)比1 季度升1.28 個百分點(diǎn)，葵花籽產(chǎn)品1H18 毛利率同比升1.09 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和自動化改造對毛利率的促進(jìn)作用正逐步顯現(xiàn)，7 月下旬公司對香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提價6%-14.5%將進(jìn)一步提振毛利率；銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降：上半年公司銷售費(fèi)率/三費(fèi)比率同比降0.72 /1.13個百分點(diǎn)，單2 季度同比降1.39 /0.94 個百分點(diǎn)。當(dāng)前每日堅果、藍(lán)袋等新品的銷售費(fèi)用絕對值已見頂，下半年銷售費(fèi)用率和整體費(fèi)用率均有望穩(wěn)中有降。
. 近3年持續(xù)改革，已進(jìn)入收獲期
公司自2015 以來持續(xù)探索優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和提升員工效率方式已在產(chǎn)品推出速度、品牌營銷多元化、銷售渠道多元化等方面取得成果。兩期員工持股計劃深度綁定管理層利益。我們認(rèn)為公司業(yè)績已至拐點(diǎn)，持續(xù)改革正進(jìn)入收獲期。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.80 元、0.95 元、1.12 元，對應(yīng)PE 為19.6倍、16.6 倍、14.0 倍，給予“推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
藍(lán)袋瓜子、每日堅果等新品銷售量、價不達(dá)預(yù)期，自動化改造效果不及預(yù)期
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