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    投資要點
    上半年公司主業(yè)穩(wěn)步增長，整體業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長：公司上半年營業(yè)收入保持較快增速，同比增長19.87%，毛利率同比下降2.02pct 至27.89%。上半年公司營業(yè)收入的提升，主要源于印染主業(yè)的品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及印染價格的持續(xù)提升。上半年環(huán)保進一步推進，使印染價格上行，1~5 月，行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量減少約3%，主營業(yè)務(wù)營收增加約1%，則整體印染價格上行約4%。印染價格提升，以及印染主業(yè)品種結(jié)構(gòu)向中高端調(diào)整，推動公司印染主業(yè)營收增長22.44%至16.54億元，完成利潤總額增長14.68%至3.12 億元。
    其他業(yè)務(wù)方面，上半年煤炭采購價格與去年同期相比有所提高，但印染企業(yè)定型機油改汽后，蒸汽用量加大，經(jīng)營效益有所好轉(zhuǎn)，公司熱電蒸汽業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.34億元，同比增長29.86%，實現(xiàn)利潤總額6650 萬元，同比增長8.65%，在全國企業(yè)虧損面接近一半背景下經(jīng)營穩(wěn)健。另外公司機械、運輸?shù)绕渌麡I(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，其中上半年機械業(yè)務(wù)營收較去年全年提升24.5%至3156 萬元，全年有望取得較快增長。
    分季度看，前二季度營收增速分別為15.97%、23.00%，凈利潤增速分別為10.51%、16.50%，前二季度毛利率分別為26.99%、28.56%。環(huán)保壓力帶動印染價格上行，推升公司營收及凈利潤。
    盈利能力方面，上半年公司毛利率下降2.02pct 至27.89%，主要源于電煤采購綜合價格區(qū)間為571~635 元/噸，成本處于高位。期間費用整體保持平穩(wěn)，銷售費用提升0.26pct 至1.89%，管理費用降低0.45pct 至6.22%。最終凈利率較去年同期降低0.73pct 至16.93%。
    環(huán)保壓力使印染行業(yè)產(chǎn)量減少，小企業(yè)虧損或推動集中度提升：根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018 年1～5 月份，規(guī)模以上印染企業(yè)虧損企業(yè)戶數(shù)381 家，虧損面22.76%，較2017 年同期擴大5.12 個百分點；虧損企業(yè)虧損總額11.08 億元，較2017 年同期增加29.88%。環(huán)保壓力的繼續(xù)加大，使較小印染企業(yè)越發(fā)困難。未來，虧損印染企業(yè)逐步退出有望帶動行業(yè)產(chǎn)能下行，行業(yè)集中度有望被動提升，利好印染龍頭航民股份。
    擬收購航民百泰打造雙主業(yè)，同一集團控制下子公司全年并表將助推業(yè)績：航民百泰是同一集團控制下的黃金首飾加工企業(yè)，主要客戶包括老鳳祥、老廟黃金等國內(nèi)知名黃金珠寶首飾商提供服務(wù)。5 月初，公司披露交易草案，擬出資10.7 億元收購航民百泰100%股權(quán)。2017 年航民百泰實現(xiàn)凈利潤6009 萬元，占上市公司同期凈利潤的10.47%。航民百泰產(chǎn)能及產(chǎn)量穩(wěn)步擴張，18~20 年承諾凈利潤分別為7200 萬元、8500 萬元、1.02 億元，年復(fù)合增速約20%。目前收購航民百泰處于證監(jiān)會審批階段，若能于年內(nèi)完成交割，則將全年并表助推業(yè)績增長。
    投資建議：航民是我國印染產(chǎn)量第二名，產(chǎn)量約占全國的2%。環(huán)保高壓促使較小印染企業(yè)持續(xù)虧損，較小企業(yè)退場有望推動行業(yè)集中度被動提升，利好印染龍頭。我們預(yù)測公司2018 年至2020 年每股收益分別為1.01、1.11 和1.26 元。凈資產(chǎn)收益率分別為16.0%、15.7%和15.9%，目前PE（2018E）為約9 倍，維持“買入-A”建議。
    風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；環(huán)保壓力下印染集中度提升或不及預(yù)期；收購航民百泰的審批風(fēng)險。