>> 廣發(fā)證券-中設集團(603018)加速轉型全產業(yè)鏈模式,有望受益基建投資增長-180812
| 上傳日期： |
2018/8/12 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司期間費用率為13.0%，同比下降1.5 個百分點，其中，管理費用率下降0.6pct，銷售費用率下降0.9pct，公司人工服務外購疊加規(guī)模經濟效應，費用控制較好，整體費用率呈下降趨勢。
. 公司加速轉型全產業(yè)鏈模式，作為基建前端設計公司有望受益中西部基建
根據公司中報披露，公司18H1 新簽訂單33.69 億元，同比增長26.87%，其中，勘察設計類新簽合同額為29.39 億元，同比增長18.82%。公司繼續(xù)強化在江蘇省內的設計領頭羊的地位，18H1 中標常泰過江通道、龍?zhí)哆^江通道等大跨徑過江橋梁設計任務，同時承擔了江蘇省內公鐵水空以及綜合交通等的重大規(guī)劃。上半年公司在內蒙古、海南、云南等地開展交通規(guī)劃業(yè)務，并成立集團西南區(qū)域中心、山東省區(qū)域中心，繼續(xù)積極向省外拓展，目前西北區(qū)域中心已經在積極籌建中，在西部已成立內蒙中設分支機構，在國家發(fā)力中西部地區(qū)基建的情況下，公司作為基建前端設計公司有望持續(xù)受益。
此外，公司近年加速由設計轉向“投資+設計+建造+運營”全產業(yè)鏈發(fā)展模式。公司2018年上半年簽訂由公司牽頭承接的EPC 項目11 個，其中包括重大EPC 中標項目“S422貴溪市港黃至皇橋何家段公路改建工程EPC 總承包項目”，合計3.22 億元，較2017年全年EPC 訂單金額（1.36 億）大幅增長。公司上半年全產業(yè)鏈拓展獲得良好的成果，未來有望憑借設計龍頭的優(yōu)勢獲取更多EPC 總承包訂單。
. 高管增持彰顯信心，股權激勵有望持續(xù)激發(fā)內生動力
公司目前的股權結構較為分散，第一大股東股權比例僅為4.76%，公司原第一大股東中科匯通退出后，公司引入在園林業(yè)務擁有成功投資經驗的九合金控，有助于發(fā)揮協(xié)同效應幫助公司進一步拓展環(huán)境業(yè)務。同時，公司管理決策效率并沒有受股權結構分散的影響，在管理層效率上一直保持著高水平。而公司董事長楊衛(wèi)東先生今年年初增持股票，不僅有利于改善公司股權結構，也彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。此外，公司17 年6月完成股權激勵，要求17-19 年凈利潤較16 年增速分別不低于20%/40%/60%；公司17 年凈利潤增速實現(xiàn)41.4%的增長，遠超業(yè)績目標，而從今年上半年39%的業(yè)績增速來看，18 全年有望繼續(xù)超額完成業(yè)績目標。員工股權激勵有望持續(xù)激發(fā)內生動力，提高公司經營效率。
. 盈利預測和投資評級
公司盈利預測基本假設如下：（1）營業(yè)收入：根據公司2017 年報披露，公司計劃18年新簽訂單同比增長20%-40%，凈利同比增長15%-35%。公司18H1 新簽訂單33.69億元，同比增長26.87%，勘察設計訂單轉化周期一般在1-2 年，預計在18 年訂單產值向收入端傳導，整體營收增速在30%以上；（2）毛利率：我們預計毛利率整體處于穩(wěn)定趨勢，隨著EPC 業(yè)務的增多，公司將會更多有更多工程管理經驗，使得綜合毛利率將穩(wěn)定在30%以上；（3）期間費用率：公司18H1 期間費用率12.99%，同比下降4.6個百分點，全產業(yè)鏈戰(zhàn)略或使公司規(guī)模經濟效應進一步強化，期間費用率維持在12%-13%。公司積極從設計轉型全產業(yè)鏈模式，上半年簽訂EPC 訂單3.22 億，相較17 年全年的1.36 億有大幅增長，彰顯轉型成果。公司積極拓展省外市場、拓展環(huán)保業(yè)務提高業(yè)務規(guī)模，同時擴充專業(yè)人才數量為公司發(fā)展做進一步保障。此外，公司完成員工股權激勵，有望激發(fā)內生動力，提高公司經營效率。下半年基建投資將是經濟“穩(wěn)增長”最明確的發(fā)力方向，公司作為基建前段設計公司我們看好公司未來發(fā)展?jié)摿?，預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為4.05、5.20、6.56 億元，對應18-20 年EPS 分別為1.29、1.66、2.09 元/股，對應18 年PE 13 倍，估值處于歷史底部，維持“買入”評級。
. 風險提示：項目投資不及預期、訂單轉化速度下降超預期、新簽訂單增速下滑超預期、應收賬款壞賬率升高、人力成本上升風險等。
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