>> 方正證券-樂普醫(yī)療（300003）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，員工持股增強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性-180814
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
內(nèi)生增長(zhǎng)符合預(yù)期，Q2 扣非歸母凈利潤(rùn)加速。公司2018H1 公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%，其中Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)39%，Q2 營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，增速略有下滑，主要與器械板塊低毛利業(yè)務(wù)減少以及藥品部分增速下降有關(guān)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，略超預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%，扣除新東港并表影響約5 個(gè)點(diǎn)（約貢獻(xiàn)2500 萬(wàn)利潤(rùn)），可比口徑增長(zhǎng)約32%，其中Q1 扣非歸母凈利增長(zhǎng)30%，Q2 扣非歸母凈利潤(rùn)增速加速到33%，凈利潤(rùn)增速加速，預(yù)計(jì)主要與高毛利產(chǎn)品占比提高有關(guān)。
器械板塊增長(zhǎng)穩(wěn)健，藥品板塊仍處于快速增長(zhǎng)期。器械板塊中，占整體收入1/4 的支架系統(tǒng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約20%的增長(zhǎng)，高于行業(yè)增長(zhǎng)的原因是控費(fèi)壓力下進(jìn)口替代以及龍頭對(duì)小品牌份額的擠占。心臟起搏器略下滑，主要是銷售往自有國(guó)產(chǎn)雙腔起搏器傾斜，封堵器增長(zhǎng)22.88%，基層介入診療增長(zhǎng)1.81%，體外診斷增長(zhǎng)23.45%，外科產(chǎn)品增長(zhǎng)41.75%，主要產(chǎn)品線增長(zhǎng)穩(wěn)健。藥品板塊，主要產(chǎn)品氯吡格雷增長(zhǎng)70.50%，阿托伐他汀增長(zhǎng)147%，仍處于快速增長(zhǎng)期。整體上，公司器械業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要營(yíng)收來源的冠脈支架系統(tǒng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善下，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年在Nano 產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，全降解支架獲批上市、雙腔起搏器開始放量推動(dòng)下，器械業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。藥品業(yè)務(wù)中，氯吡格雷中標(biāo)省份增至29 個(gè)，阿托伐他汀中標(biāo)省份增至24 個(gè)，中標(biāo)省份數(shù)量增加。同時(shí)，公司在零售藥店渠道布局較為完善，預(yù)計(jì)藥品業(yè)務(wù)仍然能夠維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
公司氯沙坦鉀氫氯噻嗪及左西孟旦新增進(jìn)入2017年國(guó)家醫(yī)保目錄，目前氯沙坦鉀氫氯噻嗪已完成21個(gè)省份的招標(biāo)工作，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2458萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)309%，同時(shí)左西孟旦已完成23個(gè)省份的招標(biāo)，增速較快。主要產(chǎn)品氯吡格雷，阿托伐他汀由于價(jià)格較國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者低30%，市場(chǎng)份額小，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度較快，有望顯著受益于國(guó)家集中招標(biāo)采購(gòu)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用7.1億元，同比增長(zhǎng)70%，銷售費(fèi)用率提高5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要與公司加大渠道布局有關(guān)，管理費(fèi)用4.29億元，同比增長(zhǎng)61%，管理費(fèi)用率同比提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要與公司加大研發(fā)投入有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.98億元，同比增長(zhǎng)174%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要與公司發(fā)行債券，增加借款導(dǎo)致利息支出增加有關(guān)，整體上公司財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健，部分指標(biāo)提高較多，與公司處于快速發(fā)展階段有關(guān)。
在研管線豐富，儲(chǔ)備眾多重磅潛力品種。公司目前在研管線豐富，在器械領(lǐng)域，公司可降解支架有望于年內(nèi)獲得生產(chǎn)注冊(cè)，心耳封堵器及輸送裝置項(xiàng)目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作，目前正在進(jìn)行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，預(yù)計(jì)在今年四季度申請(qǐng)注冊(cè)；心電圖自動(dòng)分析和診斷系統(tǒng)AI-ECG Platform的醫(yī)療器械注冊(cè)已獲得FDA受理，現(xiàn)處于注冊(cè)審查中，有望在2018年內(nèi)取得FDA注冊(cè)；藥物洗脫球囊和可降解封堵器現(xiàn)處于臨床試驗(yàn)階段。在藥品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在研進(jìn)展順利，氯吡格雷25mg及75mg已申報(bào)CDE，阿托伐他汀于近期獲批通過一致性評(píng)價(jià)，苯磺酸氨氯地平完成臨床實(shí)驗(yàn)，纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學(xué)研究，處于臨床實(shí)驗(yàn)階段，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開啟穩(wěn)定性研究。同時(shí)，三代胰島素甘精胰島素進(jìn)入三期階段，臨床入組順利，預(yù)計(jì)年內(nèi)將報(bào)產(chǎn)，門冬胰島素及人胰島素臨床申請(qǐng)獲得受理，GLP-1抑制劑艾塞那肽進(jìn)入申報(bào)注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)獲批。總體上，公司在研管線豐富，重磅產(chǎn)品較多，為未來持續(xù)高速成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
員工持股激發(fā)員工積極性，業(yè)績(jī)有望快速釋放。公司本期員工持股核心骨干員工持股比例高于80%，將有利于激發(fā)核心骨干員工積極性，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性更強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)：考慮新東港并表及澳大利亞Viralytics公司投資收益（暫不考慮可降解支架），我們測(cè)算公司2018-2020年EPS分別為0.74/0.88/1.13元，對(duì)應(yīng)46/38/30倍PE。公司是心血管大健康平臺(tái)型企業(yè)，器械大概率可能在控費(fèi)政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，藥品部分受益于一致性評(píng)價(jià)，同時(shí)渠道布局完善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司通過外延并購(gòu)逐步進(jìn)入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進(jìn)一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來培育穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全降解支架未獲得批準(zhǔn)、高值耗材降價(jià)超預(yù)期、藥品一致性評(píng)價(jià)慢于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期、并購(gòu)整合不及預(yù)期等。
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