>> 招商證券-雙匯發(fā)展（000895）盈利高彈性延續(xù)，確定性優(yōu)選標(biāo)的-180814
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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公司肉制品業(yè)務(wù)調(diào)整成效初顯，有望成為收入加速及利潤率提升驅(qū)動力。根據(jù)中報業(yè)績，我們略上調(diào)18-19 年EPS1.52、1.72 元，當(dāng)前股價對應(yīng)18 年僅16 倍PE，配置價值已突出，是確定性優(yōu)選標(biāo)的。
18Q2 收入預(yù)期中小幅下滑，但凈利潤增長再加速，凈利率創(chuàng)歷史新高。公司18H1 收入237.3 億元，同比下滑-1.3%，歸母凈利23.9 億元，同比增長25.3%，其中18Q2 收入116.7 億元，同比下滑-1.3%，歸母凈利13.2 億元，同比增長28.8%，受制于豬價下跌，收入預(yù)期中小幅下滑，但盈利彈性明顯釋放。18Q2 毛利率23.3%，同比大幅提升2.7pcts，銷售費(fèi)用率5.7%，提升0.6pcts，主要由于推廣新品費(fèi)用投放增加所致，管理費(fèi)用率2.4%，同比持平，單季凈利率11.3%，凈利潤增長相較18Q1 再加速，創(chuàng)歷史新高。公司18Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流6.6 億元，現(xiàn)金流整體健康，報告期末庫存明顯提升至40.8 億元，主要與豬價低位時戰(zhàn)略儲備低價原材料有關(guān)。
屠宰業(yè)務(wù)：屠宰量大幅增長，頭均利大幅提升。公司屠宰業(yè)務(wù)繼續(xù)加快上量，18H1 屠宰827.5 萬頭，同比大幅增長30%，其中18Q2 屠宰435 萬頭，增長26%。由于豬肉價格下跌，屠宰業(yè)務(wù)18H1 收入139.5 億元，下滑-4.2%。但隨著產(chǎn)能利用率明顯提升，屠宰業(yè)務(wù)18H1 營業(yè)利潤達(dá)4.9 億元，同比增速達(dá)120%，頭均利達(dá)59 元，相較17H1 頭均利35 元大幅釋放。當(dāng)前豬價環(huán)比有所提升，我們認(rèn)為系季節(jié)性反彈，豬價整體年內(nèi)仍將保持低位運(yùn)行，維持今年1700 萬頭屠宰量預(yù)期。
肉制品業(yè)務(wù)：銷量持續(xù)正增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本端利好，盈利明顯提升。公司18H1 肉制品銷量78.4 萬噸，同比增長3.2%，延續(xù)正增長趨勢。肉制品業(yè)務(wù)整體收入114.2 億元，其中高溫肉制品收入72.3 億元，增長6.0%，低溫肉制品收入41.2 億元，增長2.0%，但純低溫肉制品增長達(dá)13%。受益于公司高端產(chǎn)品放量貢獻(xiàn)，以及豬價年內(nèi)大幅下跌，公司18H1 肉制品噸均營業(yè)利潤達(dá)2977 元，同比明顯提升5.2%。
產(chǎn)品調(diào)整成效漸顯，渠道精細(xì)化深耕加速，轉(zhuǎn)型成效為持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。公司今年初推動內(nèi)部研發(fā)部門及銷售部門實質(zhì)性改革，常低溫及中式銷售部門分開運(yùn)營，配置專屬研發(fā)部門對接，銷售層面效率提升已初步顯現(xiàn)。與過往兩年不同，公司今年在高端新品推廣上更為聚焦，疊加在渠道建設(shè)上更為精細(xì)化，有望驅(qū)動公司肉制品業(yè)務(wù)收入加速及盈利釋放，成為公司盈利提升及估值支撐的最有力保障。此外，公司布局中式肉制品業(yè)務(wù)，市場空間巨大，但推廣進(jìn)度值得關(guān)注。
投資建議：確定性優(yōu)選標(biāo)的，當(dāng)前配置價值已突出，維持目標(biāo)價33 元。公司中報盈利高彈性延續(xù)，但肉制品業(yè)務(wù)調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)則更為值得期待。根據(jù)中報業(yè)績，我們略上調(diào)18-19 年EPS1.52、1.72 元，增長16%、13%，當(dāng)前股價對應(yīng)18 年16 倍，19 年14 倍PE，考慮公司經(jīng)營穩(wěn)健帶來的確定性，疊加高分紅率，給予19 年19 倍PE，維持目標(biāo)價33 元，配置價值已突出。
風(fēng)險提示：需求回落、肉制品轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、豬價大幅上漲
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