>> 中信證券-雙匯發(fā)展(000895)2018年一季報點評：屠宰延續(xù)上量趨勢,肉制品盈利改善可期-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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買入 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
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其他財務(wù)指標(biāo)方面，在建工程同增32.6%，系開展子公司車間技改項目；資產(chǎn)減值損失1.4億元，同增141.8%，主要系對庫存屠宰產(chǎn)品進(jìn)行一定減值處理；Q1收到政府補(bǔ)助6208萬元，同降12%。
屠宰業(yè)務(wù)：屠宰上量趨勢不改，受益豬價下行盈利提升。受益于豬價持續(xù)下行，2018Q1國內(nèi)生豬均價13.7元/公斤，同降21.8%，公司2018Q1生豬屠宰量392萬頭，同增35.1%，延續(xù)自2017Q2以來屠宰逐季上量趨勢。2018Q1行業(yè)生豬定點屠宰量為5955萬頭，同增17.5%，龍頭增速明顯高于定點屠宰增速，屠宰行業(yè)呈現(xiàn)出加快整合趨勢，符合我們此前判斷。生鮮肉Q1銷量同增5.6%左右，低于屠宰量增速，主要系進(jìn)口豬肉外銷量有所下降、內(nèi)轉(zhuǎn)肉制品業(yè)務(wù)原料以及肉制品原料儲備等因素所致。屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入70.5億元，同降8.9%，營業(yè)利潤2.3億元，同增123.7%。盈利角度，Q1屠宰營業(yè)利潤率提升至3.3%，頭均達(dá)59.0元/頭，同比及環(huán)比均繼續(xù)提升。
肉制品業(yè)務(wù)：肉制品銷量高個位數(shù)增長，后續(xù)季度盈利改善可期。公司2018Q1肉制品銷量約37.8萬噸，同增6.1%，其中高溫及中低溫產(chǎn)品預(yù)計增速均在高個位數(shù)水平。肉制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入56.3億元，同增7.4%；噸價1.5萬元，同增1.3%。年初以來公司調(diào)整組織架構(gòu)，分產(chǎn)品渠道運(yùn)作，銷售政策亦進(jìn)行調(diào)整，鼓勵經(jīng)銷商推廣高價高品質(zhì)產(chǎn)品，調(diào)整取得一定成效。高溫產(chǎn)品方面，主導(dǎo)產(chǎn)品王中王、潤口腸及新產(chǎn)品大骨腸表現(xiàn)良好；鴻運(yùn)當(dāng)頭鹵制品實現(xiàn)成倍增長，符合公司今年大力發(fā)展中式產(chǎn)品思路；西式純低溫實現(xiàn)兩位數(shù)增長。盈利角度，肉制品毛利率預(yù)計有所小幅下降，經(jīng)營利潤率為18.9%，環(huán)比繼續(xù)下降1.6pcts，主要原因包括：1）豬價下行滯后于生豬價格，原料成本下降有所滯后；2）Q1部分高成本庫存仍在使用；3）其他原材料及包裝成本略有上升；4）進(jìn)口原料使用比例有所下降；5）產(chǎn)品工藝配方調(diào)整致高價原料使用比例有所提升。我們預(yù)計，隨著后續(xù)低價原料成本投入使用，單季成本有望穩(wěn)中有降，加之肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利改善可期。
全年展望：持續(xù)關(guān)注內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整效果，屠宰上量趨勢不改，肉制品銷量期待實現(xiàn)突破。屠宰行業(yè)目前在上游養(yǎng)殖規(guī)模化以及環(huán)保政策加壓加快中小企業(yè)退出等推動下呈現(xiàn)加快整合趨勢，雙匯作為行業(yè)龍頭預(yù)計將持續(xù)受益，我們預(yù)計公司屠宰業(yè)務(wù)上量趨勢不改，全年屠宰量目標(biāo)雙位數(shù)增長，頭均盈利有望持續(xù)受益于豬價下行周期。肉制品方面，預(yù)計全年銷量增速目標(biāo)在高個位數(shù)水平，公司自2017H2以來內(nèi)部積極調(diào)整，更換年富力強(qiáng)高管，渠道組織架構(gòu)改革、高低溫產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作，產(chǎn)品開發(fā)機(jī)制改善，部分高低溫新產(chǎn)品嶄露頭角，加快開發(fā)電商、餐飲及休閑等新渠道。展望全年，維持對屠宰上量及肉制品實現(xiàn)銷量突破的整體判斷。
風(fēng)險提示：生豬價格波動；肉制品銷量增長緩慢等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持對公司2018-2020年EPS為1.50/1.66/1.82元的預(yù)測，對應(yīng)增速為14.6%/10.7%/9.7%，目前股價對應(yīng)PE為17/16/14倍，維持"買入"評級。
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